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《香港互认基金专题：扩容提速下的跨境投资新选择-240906（31页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《香港互认基金专题：扩容提速下的跨境投资新选择-240906（31页）.pdf（31页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0909月月0606日日中性中性香港互认基金专题香港互认基金专题扩容提速下的跨境投资新选择扩容提速下的跨境投资新选择核心观点核心观点行业研究行业研究海外市场专题海外市场专题港股港股优于大市优于大市维持维持证券分析师：王学恒证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆证券分析师：徐祯霆010-88005382010-S0980514030002S0980522060001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告港股 2024 年中期业绩总览-业绩总体向好，龙头优势凸显2024-09-03港股 2、9 月投资策略-中报业绩开始上修，港股进入上行行情中2024-09-03港股市场速览-港股上方空间打开，维持缓慢上行趋势 2024-09-01港股市场速览-修复力度偏弱，仍在低位震荡 2024-08-25港股市场速览-港股有望在短期内确立反弹格局 2024-08-18香港互认基金内地销售额度放宽，可作为全球多元化投资工具。香港互认基金内地销售额度放宽，可作为全球多元化投资工具。2024 年 6月中国证监会发布香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿），拟将香港互认基金内地销售份额占比由 50%放宽到 80%，同时允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构，吸引更具海外经3、验的管理人加入。当前香港互认基金投资额度宽裕，内地投资者可以通过互认基金实现全球资产配置。香港互认基金股票型数量最多香港互认基金股票型数量最多，债券型规模最大债券型规模最大。从 2015 年首次发行 3 只互认基金至今，香港互认基金共有 39 只，8 月规模达到 1296.6 亿人民币，17 只债券型互认基金规模为 635 亿元，18 只股票型互认基金规模为 450 亿元，4 只混合型互认基金规模为 211 亿元。债券型互认基金主要投资于投资级债券债券型互认基金主要投资于投资级债券，投资地区集中于亚洲投资地区集中于亚洲，以中短久期以中短久期为主为主。在 17 只债券型互认基金中，10 只基金主4、要投资方向为亚洲，2 只投资方向为中国，5 只以全球为主。投资于亚洲地区包括中国在内的基金总规模达到 318 亿元，占债券型规模一半以上。债券型互认基金平均久期为 3.86 年，有 11 只久期在 5 年以内。行业分布上，债券型互认基金主要投资行业为金融业和政府债券。在公布信用评级的基金中，有 9只基金投资级债券占比最高，5 只基金以高收益为主。股票型和混合型互认基金投资股票型和混合型互认基金投资地区地区主要集中于亚洲主要集中于亚洲。从数量上看，主要投资于亚洲的股票型互认基金数量最多，共 16 只，其中投资于中国的有 4只、中国香港 4 只，投资于亚洲（日本除外）的基金有 3 只。规模上，主要5、投资于亚洲各国家的股票型基金规模为 433 亿元，占比 96%。主要投资地区为亚洲和全球的混合型互认基金各有 2 只，以亚洲为主的基金规模明显大于全球。债券型互认基金债券型互认基金回报表现回报表现最稳定最稳定，混合型互认基金近三年平均收益最高混合型互认基金近三年平均收益最高。截至 8 月，债券型互认基金近三年年化收益平均值为-2.6%，平均波动率8.6%；股票型互认基金三年年化收益平均值-3.0%，年化波动率 21.5%；混合型互认基金三年年化收益均值为-2.1%，波动率 12.9%。互认基金近一年表现有所回暖。重点重点关注关注互认基金：互认基金：通过对不同类型互认基金收益和风险指标的回测，我6、们筛选出 5 只在各类型中表现较好的互认基金，分别为债券型的易方达精选债券人民币基金、华夏精选固定收益配置基金，股票型的摩根亚洲股息基金、惠理高息股票基金，以及混合型的瑞士百达策略收益基金。风险提示：风险提示：基金历史业绩不代表其未来表现，海外市场投资存在汇率风险、发行人信用风险，全球经济基本面的不确定性、国际地缘政治局势的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录香港互认基金概念和政策梳理香港互认基金概念和政策梳理.5 5香港互认基金概念.5互认基金政策放宽.5互认基金与 QDII 基金的对比.6互认基金市场概况互认基金市场概况.7 7香7、港互认基金规模和数量.7香港互认基金类型和投资区域.9互认基金业绩表现互认基金业绩表现.1111债券型互认基金.11股票型互认基金.16混合型互认基金.18重点关注重点关注互认基金互认基金.2020债券型互认基金.20股票型互认基金.23混合型互认基金.27风险提示风险提示.2929bUfYaYbZaVeZfVeUbRbP6MnPrRnPqMeRqQvMjMmMpR6MrRzQNZsRqNxNpPoO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：北上互认基金年度资金流向.7图2：北上互认基金近一年月度资金流向.7图3：管理人互认基金规模分布.9图48、：管理人互认基金数量分布.9图5：香港互认基金类型数量分布.10图6：香港互认基金类型规模分布.10图7：香港互认基金投资地区数量分布.10图8：香港互认基金投资地区规模分布.10图9：债券型互认基金年度收益分布.11图10：债券型香港互认基金地区数量分布.13图11：债券型香港互认基金地区规模分布.13图12：股票型互认基金年度收益分布.17图13：股票型香港互认基金地区数量分布.18图14：股票型香港互认基金地区规模分布.18图15：混合型互认基金年度收益分布.19图16：混合型香港互认基金地区数量分布.19图17：混合型香港互认基金地区规模分布.19图18：易方达精债人民币累积收益.219、图19：易方达精债人民币信用评级分布.21图20：易方达精债人民币久期分布.21图21：易方达精债人民币持仓行业分布.22图22：易方达精债人民币持仓地区分布.22图23：华夏精选固定收益累积收益.23图24：华夏精选固定收益信用评级分布.23图25：华夏精选固定收益久期分布.23图26：摩根亚洲股息基金累积收益.24图27：摩根亚洲股息基金行业分布.25图28：摩根亚洲股息基金地区分布.25图29：惠理高息股票基金累积收益.26图30：惠理高息股票基金地区分布.26图31：惠理高息股票基金行业分布.26图32：瑞士百达策略收益基金累积收益.27图33：瑞士百达策略收益基金行业分布.28图3410、：瑞士百达策略收益基金地区分布.28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4表1：香港互认基金内地注册申请条件.5表2：香港互认基金管理规定优化前后内容对比.6表3：互认基金管理人产品数量、规模和份额.8表4：规模前五大互认基金.9表5：债券型香港互认基金业绩概览.11表6：债券型香港互认基金业绩表现明细.12表7：债券型香港互认基金久期分布.12表8：债券型香港互认基金久期分布.13表9：债券型香港互认基金行业分布.14表10：股票型香港互认基金业绩概览.16表11：股票型香港互认基金业绩表现明细.17表12：混合型香港互认基金业绩.18表13：混合型香港互认基11、金业绩表现明细.19表14：重点关注的债券型香港互认基金.20表15：易方达精债人民币前五持仓.22表16：重点关注的股票型香港互认基金.24表17：摩根亚洲股息基金前十大持仓.25表18：惠理高息股票基金前十持仓.27表19：瑞士百达策略收益基金前十持仓.28请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5香港互认基金概念和政策梳理香港互认基金概念和政策梳理香港互认基金概念香港互认基金概念基金互认是指允许境外注册并受当地监管机构监管的基金向本地居民公开销售。香港互认基金，是指依照香港法律在香港设立、运作和公开销售，并经中国证监会批准在内地公开销售的单位信托、互惠基金或者12、其他形式的集体投资计划。香港注册的基金在内地销售为香港互认基金，也称“北上基金”；相应的，内地注册的基金在香港地区销售，则为内地互认基金，也称“南下基金”。2015 年，中国证监会颁布 香港互认基金管理暂行规定 并于 7 月 1 日开始实施，中国证监会、香港证监会通过基金互认，将允许符合一定条件的内地及香港基金按照法定程序获得认可或许可在对方市场向公众投资者进行销售。2015 年 12 月18 日，首批中国证监会正式注册的 3 只香港互认基金开始在内地售卖。表1：香港互认基金内地注册申请条件申请条件申请条件地区地区在香港设立和运作，经香港证监会批准公开销售，受香港证监会监管管理人管理人在香港注13、册及经营，持有香港资产管理牌照，未将投资管理职能转授于其他国家或者地区的机构，最近 3 年或者自成立起未受到香港证监会的重大处罚；基金类型基金类型基金类型为常规股票型、混合型、债券型及指数型（含交易型开放式指数基金）时间和规模时间和规模基金成立 1 年以上，资产规模不低于 2 亿元人民币(或者等值外币），不以内地市场为主要投资方向，在内地的销售规模占基金总资产的比例不高于 50%。资料来源：中国证监会，国信证券经济研究所整理同时，香港互认基金的管理人应当委托内地符合条件的机构作为代理人，代为办理产品注册、信息披露、销售安排等事项，但香港互认基金管理人依法应当承担的职责不因委托而免除。互认基金政14、策放宽互认基金政策放宽自香港和内地基金互认通过，中国证监会和国家税务总局发布了一系列优化基金互认的措施。2015 年 12 月 14 日国家税务总局发布的关于内地与香港基金互认有关税收政策的通知明确了包括所得税、营业税和印花税等内地与香港基金互认涉及的有关税收政策问题，对内地个人投资者通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得，免征收个人所得税至，此项优惠已延续至 2027 年 12 月 31日。2024 年 6 月 14 日，中国证监会发布了香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿），放宽部分对香港互认基金的限制。此次意见稿拟从两方面进行优化：一是将互认基金客地销售比例限制由 50%放宽15、至 80%；二是允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构。一方面，将内地销售规模占比从 50%提高至 80%能够促使部分暂停申购的基金恢复申购状态。由于香港资管市场体量小于内地，单只香港互认基金规模较小，受销售占比的限制比较大，当内地销售规模达到基金的 45%-48%的阀值时，香港基金管理人需要发布暂停内地销售的公告。扩大销售占比有助于推动互认基金规模和数量的增长。另一方面，目前香港互认基金投资地区以中国和亚太地区为主，投资区域集中，全球范围内的投资占比较低，允许将管理职能转授予予管理人同集团的海外资产管理机构有助于辐射全球投资市场，促使投资区域多元化，吸引更具有海外16、投资请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6经验的管理人加入，真正实现全球配置和风险分散投资。表2：香港互认基金管理规定优化前后内容对比香港互认基金暂行管理规定修订草案相同点地区在香港设立和运作，经香港证监会批准公开销售，受香港证监会监管类别基金类型为常规股票型、混合型、债券型及指数型年限和规模基金成立 1 年以上，资产规模不低于 2 亿元人民币(或者等值外币)，不以内地为主要投资方向代理人要求香港互认基金的管理人应当委托内地符合条件的机构作为代理人，代为办理产品注册、信息披露、销售安排等事项投资方向不以内地为主要投资方向额度内地与香港公募基金互认的投资额度是资金17、进出各 3000 亿元人民币，不对单独管理人或基金进行审批，仅监控总额度使用情况不同点内地销售比例在内地的销售规模占基金总资产的比例不高于 50%。在内地的销售规模占基金总资产的比例不高于 80%。管理职能管理人未将投资管理职能转授于其他国家或者地区的机构投资管理职能可转授予与管理人同集团的海外资产管理机构资料来源：香港互认基金管理规定，国信证券经济研究所整理互认基金与互认基金与 QDIIQDII 基金的对比基金的对比QDIIQDII 和互认基金均为境外资产投资工具和互认基金均为境外资产投资工具额度方面额度方面：互认基金和 QDII 基金均有一定额度限制。QDII 受机构 QDII 额度限制。18、24 年 8 月末，国内共有 189 家机构投资者具有 QDII 投资资格，共 1677.89 亿美元的投资额度。互认基金不对单独管理人及基金额度进行审批，只监控整体资金额度。根据 修订草案，内地与香港公募基金互认的投资额度为资金进出各 3000亿元人民币，客地销售规模比例从 50%放宽至 80%。根据外管局披露的数据，截至 2024 年 7 月 31 日，香港基金内地发行累计净汇出金额为 291.58 亿，剩余额度充足，可满足投资者需求。此外，购买香港互认基金的人民币份额不占用投资者外汇额度，简化投资者参与海外投资的过程。份额方面份额方面：互认基金份额划分更为丰富。QDII 基金一般设定人民19、币，港币，和美元份额，而多数互认基金在按币种划分份额之余，还参考了基金的利率风险和派息方式，设有对冲份额、非对冲份额、累积份额、定期派息份额。其中，对冲份额可以对冲汇率风险，而定期派息份额需缴纳一定比例的红利税。一般而言，互认基金中名称中含字母“A”的基金份额为 A 类份额，是基金的标准或主要份额类别；基金名称中含有字母“C”代表累积份额类别，即基金产生的分红和收益将再投资回基金；基金名称中含有“M”代表派息类别，每月进行基金收益分配；基金名称中含有“H”代表货币对冲类别。费率方面费率方面：互认基金费率较高，平均管理费率在 1.23%左右，而 QDII 管理费率普遍低于互认基金。规模上规模上：20、QDII 规模数量较大，目前 QDII 基金现存产品数量为 302 只，总规模达到 5007.66 亿元。互认基金产品数量为 118 只，合计规模约 1300 亿元。从管理人角度看，两类基金均已中资机构为主，同时包含部分港资和外资管理人。投资分布上投资分布上：互认基金以亚洲地区为主，投资于全球范围的基金占比较低；而 QDII基金投资区域以中国香港和美国为主，其中，投资于美国的基金占比超 40%。注册地差异注册地差异：互认基金是在香港注册设立的公募基金，在中国证监会注册后可在内地公开销售；QDII 为在国内设立，经有关部门批准从事境外证券市场投资的公募基金。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所21、有内容证券研究报告证券研究报告7互认基金市场概况互认基金市场概况香港互认基金规模和数量香港互认基金规模和数量截至 24 年 9 月，已有 39 只香港基金经中国证监会注册在内地公开销售（不同份额视为一只），涉及 21 家资产管理机构，北上基金总规模达到 1300 亿人民币。北上基金需求有明显增长北上基金需求有明显增长从资金流向上看，连续两年北上互认基金净认购增幅为正。2023 年北上基金资金净流入由负转正，全年净流入 58.95 亿人民币，较 2022 年增长超 80 亿人民币。截至八月，2024 年北上基金净认购额已超过 2023 年总额，达到 81.68 亿人民币，仅 24 年第一季度资金22、净流入便为 30 亿人民币。内地汇入香港互认基金月度金额连续一年为正，在 3 月份达到顶峰。2024 年第二季度北上基金汇入金额虽有所下降，但累积金额保持上升趋势。北上基金净认购额持续上涨，获得内地资金的青睐。图1：北上互认基金年度资金流向图2：北上互认基金近一年月度资金流向资料来源：香港证监会，国信证券经济研究所整理资料来源：国家外汇管理局，国信证券经济研究所整理管理人头部效应明显管理人头部效应明显从管理人层面看，21 家香港管理人涵盖中资、外资和港资机构。中资资管机构有9 家、外资 6 家、港资 6 家，分别拥有 12、16、11 只北上互认基金，规模为 227亿元、845 亿元和 22923、 亿元。数量上各占比 30.8%、41%和 28.2%，规模上各占比17.4%、64.9%和 17.6%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8表3：互认基金管理人产品数量、规模和份额机构类型机构类型基金管理人基金管理人基金数量基金数量数量占比数量占比管理规模（亿人民币）管理规模（亿人民币）规模占比规模占比中资海通国际资产管理（香港）有限公司12.56%1.000.08%中银香港资产管理有限公司37.69%7.480.58%易方达资产管理（香港）有限公司12.56%165.3512.71%南方东英资产管理有限公司12.56%13.591.04%华夏基金（香港）有24、限公司12.56%8.910.69%博时基金（国际）有限公司12.56%0.170.01%中银国际英国保诚资产管理有限公司25.13%25.591.97%兴证国际资产管理有限公司12.56%4.010.31%建银国际资产管理有限公司12.56%0.700.05%外资施罗德投资管理（香港）有限公司12.56%151.9211.68%汇丰投资基金(香港)有限公司410.26%195.0915.00%摩根基金（亚洲）有限公司615.38%433.8933.36%东方汇理资产管理香港有限公司37.69%12.250.94%瑞银资产管理（香港）有限公司12.56%2.920.22%瑞士百达资产管理(香港25、)有限公司12.56%48.523.73%港资东亚联丰投资管理有限公司410.26%22.551.73%高腾国际资产管理有限公司12.56%3.060.24%弘收投资管理(香港)有限公司12.56%2.770.21%惠理基金管理香港有限公司25.13%162.2212.47%恒生投资管理有限公司25.13%25.891.99%行健资产管理有限公司12.56%12.720.98%中资合计1230.77%226.8017.44%外资合计1641.03%844.5864.94%港资合计1128.21%229.2117.62%合计39100.00%1300.60100.00%资料来源：资本市场电子化信26、息披露平台，Wind，国信证券经济研究所整理从基金数量上看，摩根基金（亚洲）有 6 只北上互认基金，管理数量上排名第一，汇丰投资（香港）和东亚联丰各有 4 只北上互认基金，位居第二，中银香港和东方汇理各有 3 只北上互认基金，排名第三。剩下的管理人中，3 家管理人各有 2只互认基金，13 家管理人各有 1 只北上互认基金。基金数量最多的前五家管理人数量合计为 20 只，占北上互认基金总数的 51.3%。港资和外资资管公司管理的北上互认基金平均产品数量要高于中资机构，多数中资机构仅有 1 只北上互认基金。从规模上看，北上互认基金规模前五大发行人分别为摩根基金（亚洲），管理规模 434 亿元，汇丰27、投资基金（香港），管理规模 195 亿元，易方达资产管理，管理规模 165 亿元，惠理基金，管理规模 162 亿元，和施罗德投资管理（香港），管理规模 152 亿元。其中，易方达和施罗德投资管理（香港）分别只有一只互认基金发行，单只基金规模较大。管理规模最大的前五家管理人规模合计 1109 亿元，合计占比达到香港互认基金全市场的 85%，管理人头部效应明显。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9图3：管理人互认基金规模分布图4：管理人互认基金数量分布资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理前五前五大大基金规模占整体规模28、一半左右基金规模占整体规模一半左右从基金规模来看，规模前五大北上互认基金分别为易方达精债人民币（166 亿元），施罗德亚洲高息股债基金（152 亿元），摩根国际债券基金（129 亿元），摩根亚洲总收益债券基金（105 亿元）和惠理高股息基金（103 亿元）。前五大北上互认基金合计规模为 655 亿人民币，占全部香港互认基金规模的 50%左右。其中，摩根高息股票基金为股票型基金，施罗德亚洲高息股债为混合型基金，其余为债券行基金。表4：规模前五大互认基金基金基金简称简称规模（亿人民币）规模占比类型投资地区管理人易方达精债人民币易方达精债人民币165.7012.73%债券型全球易方达资产管理（香港）29、有限公司施罗德亚洲高息股债基施罗德亚洲高息股债基金金152.2011.69%混合型亚洲施罗德投资管理（香港）有限公司摩根国际债券基金摩根国际债券基金129.349.94%债券型全球摩根基金(亚洲)有限公司摩根亚洲总收益债券基摩根亚洲总收益债券基金金105.348.09%债券型亚洲摩根基金(亚洲)有限公司惠理高息股票基金惠理高息股票基金102.677.89%股票型亚洲惠理基金管理香港有限公司资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理香港互认基金类型和香港互认基金类型和投资投资区域区域股票型互认基金数量最多，债券型互认基金规模占比一半股票型互认基金数量最多，债券型互认基金规模占比一半香港互认基金包30、括债券型，股票型和混合型三种。从数量上看，股票型互认基金数量最多，共 18 只，债券型互认基金共 17 只，混合型互认基金 4 只。从规模上看，债券型互认基金规模为 638 亿元，占香港互认基金市场规模一半左右，股票型互认基金规模为 452 亿元，占比 35%，混合型互认基金规模为 212 亿元，占比16%。混合型互认基金平均规模较大，而股票型互认基金的平均规模较小。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10图5：香港互认基金类型数量分布图6：香港互认基金类型规模分布资料来源：资本市场电子化信息披露平台，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所31、整理香港互认基金投资区域以亚洲为主香港互认基金投资区域以亚洲为主从投资区域上看，香港互认基金以亚洲/亚太区域为主，主要投资于亚洲（不包含日本、中国和中国香港）的互认基金有 17 只，规模共计 772 亿人民币，数量占比43.6%，规模占比 59.3%。主要投资于中国及中国香港的香港互认基金数量为 6 只和 4 只，规模为 43 和 25 亿元。主要投资于全球互认基金有 9 只，规模为 387 亿元，数量占比 23%，规模占比 30%。投资于中国的香港互认基金平均规模偏小，投资于全球和亚洲的互认基金平均规模较大。图7：香港互认基金投资地区数量分布图8：香港互认基金投资地区规模分布资料来源：基金月32、报，国信证券经济研究所整理资料来源：基金月报，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11互认基金业绩表现互认基金业绩表现债券型互认基金债券型互认基金截至 8 月，债券型互认基金共有 17 只，规模为 638 亿元。其中，6 只由于规模触及内地销售比例限制而暂停申购，3 只由于基金资产规模不足 2 亿元暂停申购。近一年债券型互认基金收益有所回升近一年债券型互认基金收益有所回升截至 24 年 8 月，债券型香港互认基金近一年的平均收益为 7.88%，其中汇丰亚洲高收益近一年收益最高，到达 15.83%，仅一只基金收益为负。长期来看，债券33、型互认基金三年年化收益和五年年化收益平均值分别为-2.62%和-1.95%，长期表现不如短期。三年年化收益为正的基金占比仅为 14.3%，五年年化收益为正的占比为 16.7%。从年份上看，2021 和 2022 年超 75%的债券型互认基金为负收益，2022年的基金整体收益最低且不同基金收益跨度较大。2023 年开始债券型基金收益有所恢复，今年年初至今债券型互认基金表现最好，平均收益达到 4.22%。从波动幅度上看，债券型互认基金三年年化波动平均值为 8.6%，波动幅度最大的基金是中银香港全天候中国高息债券基金，波动率为 16.8%，除南方东英精选美元债内地销售时间未满三年外，近三年最为稳定的34、基金是易方达精债人民币，波动率仅为 3.63%。债券型互认基金三年最大回撤平均值为 23.3%，中银香港全天收中国高息债券的最大回撤接近 50%。仅有 20%的基金夏普比率为正。表5：债券型香港互认基金业绩概览收益（%）波动（%）回报指标回报指标3 3 个月个月6 6 个月个月1 1 年年3 3 年年化年年化5 5 年年化年年化年初至今年初至今3 3年年化波动率年年化波动率3 3 年最大回撤年最大回撤5 5 年最大回撤年最大回撤夏普比率夏普比率平均值2.653.447.88-2.62-1.954.228.59-23.27-23.96-0.09中位数2.463.497.49-3.16-2.33435、.627.47-23.61-24.15-0.22最大值6.967.0515.831.700.239.7116.83-0.99-0.990.59最小值0.37-5.99-9.40-4.23-2.82-8.862.68-48.29-50.06-0.31前 25%分位1.862.825.94-3.52-2.453.305.93-29.06-30.40-0.25前 75%分位3.285.1211.22-2.72-2.066.0111.23-14.65-14.65-0.12正收益比例100.0093.3392.8614.2916.6793.3320.00资料来源：资本市场电子化信息披露平台，Wind，国36、信证券经济研究所整理图9：债券型互认基金年度收益分布资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12表6：债券型香港互认基金业绩表现明细收益（%）波动（%）基金基金名称名称3 个月6 个月1 年3 年年化5 年年化年初至今3 年年化波动率3 年最大回撤5 年最大回撤夏普比率汇丰亚洲高收益债券汇丰亚洲高收益债券3.797.0515.83-4.01-8.2013.58-42.21-43.70-0.26东亚联丰亚债东亚联丰亚债2.696.3814.99-3.18-2.469.717.80-23.66-24.65-0.21海通亚洲高收益37、债券海通亚洲高收益债券1.093.0711.44-4.23-8.3616.48-45.83-50.06-0.25汇丰亚洲高入息债券汇丰亚洲高入息债券3.425.5112.07-3.47-5.928.88-30.20-31.25-0.24中银香港全天候中国高息中银香港全天候中国高息债券基金债券基金0.372.545.81-3.85-2.823.5116.83-48.29-48.79-0.26高腾亚洲收益基金高腾亚洲收益基金2.064.447.06-2.71-6.097.54-21.89-21.89-0.12易方达精债人民币易方达精债人民币2.263.497.621.34-4.623.63-3.938、1-3.910.20汇丰亚洲债汇丰亚洲债券券3.805.0210.10-3.14-3.917.17-23.61-24.15-0.23南方东英精选美元债券南方东英精选美元债券1.762.56-4.202.68-0.99-0.990.59东亚联丰亚洲策略债券东亚联丰亚洲策略债券3.135.2110.54-2.42-2.245.346.78-15.68-15.68-0.13摩根亚洲总收益债券摩根亚洲总收益债券2.773.647.36-3.14-2.003.037.47-22.76-22.76-0.23中银香港亚洲债券基金中银香港亚洲债券基金1.972.986.31-3.32-2.423.097.0939、-25.94-25.94-0.31华夏精选固定收益配置华夏精选固定收益配置1.153.034.941.70-4.724.15-2.50-2.500.50摩根国际债券基金摩根国际债券基金2.462.665.66-2.740.231.415.09-13.62-13.62-0.22资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理债券型互认基金中等久期居多债券型互认基金中等久期居多证券型互认基金的整体 OAS 久期较长，平均久期为 3.86，6 只的 OAS 久期在 1-3年，5 只久期在 3-5 年，5 只久期在 5-10 年。其中，华夏精选固定收益配置久期最短为 1.4 年，摩根国际债券基金久期最长为 40、6.84 年。整体来看，债券型互认基金久期的变动较大，近四年单只基金久期方差的平均值为 77.5%。其中，易方达精债人民币基金的久期由 2023 年的 3.85 上涨至 2024 年的 5.69，涨幅为 47%，东亚联丰中国高收益基金久期由 1.32 上升至 4.68，涨幅超 250%。表7：债券型香港互认基金久期分布基金名称基金名称20212021202220222023202320242024平均久期平均久期久期波动久期波动久期特点久期特点汇丰亚洲高收益债券4.514.495.114.034.5444.28%久期中等，24 年久期明显变短东亚联丰亚债1.512.131.812.11.89241、9.01%久期短，变动小海通亚洲高收益债券基金-1.491.31.521.4411.93%久期短，变动小汇丰亚洲高入息债券基金5.823.744.374.594.6387.13%久期中等，变动大中银香港全天候中国高息债券基金-1.372.42.422.0660.05%久期短，23 年久期明显长高腾亚洲收益基金-3.333.982.0145.96%久期中等，变动中等易方达精债人民币-3.855.694.77130.11%久期长，24 年久期明显变长汇丰亚洲债券5.195.455.585.025.3125.23%久期中等，变动小南方东英精选美元债券-1.951.95-久期短东亚联丰亚洲策略债券-442、.225.795.985.3396.60%久期长，变动大摩根亚洲总收益债券基金3.643.285.134.054.0380.10%久期中等，变动大中银香港亚洲债券基金-3.524.645.754.64111.50%久期长，变动大华夏精选固定收益配置2.661.913.561.42.3894.02%久期短，变动大，24 年久期明显变短弘收高收益波幅管理1.913.912.931.762.63100.06%久期短，变动大，24 年久期明显变短摩根国际债券基金-7.867.516.847.4051.83%久期长，变动中等东亚联丰中国高收益-1.324.684.683.56193.99%久期中等，变动43、大资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13债券型互认基金信用评级以投资级为主债券型互认基金信用评级以投资级为主在公布信用评级的债券型互认基金中，以投资级为主的基金有 9 只，最新一期投资级最高持仓比例为 100%，投资级占比呈上升趋势；以高收益为主的基金有 5 只，最新一期高收益最高持仓比例为 93.1%，高收益级占比呈逐年上升趋势。多只以投资级为主的债券型互认基金在 2021 年投资型和高收益型的份额差距较小，但近年来信用评级分化逐渐明显。表8：债券型香港互认基金久期分布信用信用等级等级投资级投资级高收益高收益基金名称基金44、名称2021202120222022202320232024202420212021202220222023202320242024高收益平均高收益平均占比占比评级特征评级特征汇丰亚洲高收益债券5.34%35.62%27.67%20.06%43.97%51.51%61.23%70.33%56.76%高收益为主东亚联丰亚债8.84%10.61%15.26%6.90%90.60%83.76%83.46%93.10%87.73%高收益为主海通亚洲高收益债券基金4.48%9.50%3.05%0.68%77.88%69.19%94.65%86.43%82.04%高收益为主汇丰亚洲高入息债券基金57.1745、%55.23%55.63%55.08%27.53%26.75%24.48%39.01%29.44%投资级为主中银香港全天候中国高息债券基金17.24%21.58%12.68%27.00%33.18%52.91%59.81%72.50%54.60%高收益为主高腾亚洲收益基金45.22%82.15%73.32%86.58%48.68%30.85%26.68%13.42%29.91%投资级为主汇丰亚洲债券45.45%86.74%86.67%80.35%17.31%10.33%11.23%18.01%14.22%投资级为主南方东英精选美元债券59.64%96.83%88.25%86.42%40.36%46、3.17%11.75%0.00%21.49%投资级为主东亚联丰亚洲策略债券62.42%89.76%78.73%73.30%35.71%16.11%20.39%26.70%24.73%投资级为主摩根亚洲总收益债券基金56.80%70.50%69.60%68.70%32%22.10%24.20%24.90%25.80%投资级为主中银香港亚洲债券基金-85.39%88.39%79.20%-7.59%2.07%17.80%9.15%投资级为主弘收高收益波幅管理20.43%7.21%9.36%6.30%57.45%74.69%77.64%72.20%70.50%高收益为主摩根国际债券基金56%56.9047、%52.10%97.00%4%0.20%0.60%3.00%1.95%投资级为主易方达精债人民币100%100%100%100.00%0%0%0%0.00%0.00%投资级为主资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理债券型互认基金主要投资亚洲地区债券型互认基金主要投资亚洲地区从数量上看，主要投资于亚洲/亚太的债券型香港互认基金较多，以亚洲（不含中国）为主要投资地区的基金共 10 只，数量占比 58.8%，以中国为主要投资地区的基金有 2 只，投资于全球的基金有 5 只，占比 29%。从规模上看，主要投资于亚洲和投资于全球的基金规模各占整体规模的一半左右，主要投资于中国的基金规模占比不到 1%。图48、10：债券型香港互认基金地区数量分布图11：债券型香港互认基金地区规模分布资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理资料来源：基金月报，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14在债券型香港互认基金中，有 8 只基金的第一投向地区为中国（含中国香港），有 3 只基金第一投向地分别为投向印度和美国，主要投资品种包括金融债，地产债，地区主权债，和美国国债等。整体来看，债券型香港互认基金的重点投资地区多为亚洲国家，包括中国、印度、印尼和韩国等。债券型互认基金行业分布以金融为主债券型互认基金行业分布以金融为主债券型互认基金投资的主要行业包括49、金融，政府，和消费类。金融行业平均占比为 35.6%，政府主权债平均占比 15.87%。华夏精选固定收益配置基金中的金融行业占比最高，占比达到 64.5%；政府主权债在南方东英精选美元债中的占比最高，占比达到 49.96%，主要由美国国债构成。表9：债券型香港互认基金行业分布行业分行业分布布基础基础材材料料通讯通讯必选消必选消费费可选消可选消费费能源能源金融金融政府政府工业工业科技科技公共事公共事业业其他其他汇丰亚洲高收益债券7.36%3.41%15.11%2.76%10.74%30.23%12.54%2.98%1.09%8.95%0.00%东亚联丰亚债7.87%3.56%21.15%1.6450、%18.23%23.68%1.03%5.55%1.80%13.64%0.00%海通亚洲高收益债券基金4.26%0.00%20.87%4.55%13.33%43.38%4.15%0.00%3.55%0.00%汇丰亚洲高入息债券基金6.34%6.99%13.85%2.88%7.50%37.17%10.60%4.45%1.82%6.13%0.25%中银香港全天候中国高息债券基金3.99%1.20%17.85%3.31%6.36%44.21%2.96%5.31%0.00%14.75%0.00%高腾亚洲收益基金4.18%8.13%13.90%1.08%8.30%25.08%12.89%3.16%0.8551、%4.75%0.90%易方达精债人民币0.98%2.70%6.30%4.25%1.41%48.09%10.96%3.46%5.83%4.16%0.00%汇丰亚洲债券6.35%8.66%7.58%5.10%10.71%36.81%11.01%4.91%2.98%5.06%0.00%南方东英精选美元债券0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%34.55%48.96%0.00%0.00%0.30%东亚联丰亚洲策略债券9.79%10.90%7.30%1.71%22.69%33.24%6.95%2.11%0.59%1.51%0.62%摩根亚洲总收益债券基金7.01%4.77%11.25%2.152、1%9.83%35.64%15.21%3.68%1.37%5.69%0.00%中银香港亚洲债券基金1.16%7.54%7.45%3.33%2.05%48.30%19.20%2.75%0.00%4.30%0.00%华夏精选固定收益配置5.06%3.14%9.45%8.34%3.32%64.50%1.07%3.68%0.02%1.52%0.00%弘收高收益波幅管理1.94%3.31%15.95%0.79%4.70%34.87%12.76%0.84%0.77%7.03%0.00%摩根国际债券基金1.52%2.13%1.90%3.12%3.23%20.88%49.68%2.31%0.82%3.91%153、.61%东亚联丰中国高收益5.13%21.49%4.24%4.09%20.09%26.81%0.52%2.76%0.00%12.93%0.00%博时-安本标准精选新兴市场债券基金0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%17.85%37.61%0.00%0.00%0.00%8.93%资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理债券型香港互认基金风格分析债券型香港互认基金风格分析汇丰亚洲高收益债券汇丰亚洲高收益债券：该基金主要通过投资于高收益债券形成多元投资组合，以获取较高水平的回报和资本增值。该基金中的高收益债券占比 70%，主要投资地区包括印度、印尼和中国，主要投资行业由金融，能源，和消费54、类行业。OAS 久期为 4 年左右，受利率波动影响偏大，在利率水平变化达的时期可能获得较多的资本利得。东亚联丰亚债东亚联丰亚债：该基金通过主动管理广泛投资于亚洲政府即企业发行的债券，追求稳定的票息收入和资本增值。基金以投资高收益型债券为主，主要投资地区包请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15括印度和中国，主要行业包括金融，消费类，和能源行业。OAS 久期为 2.1 年，久期较短，受利率波动影响偏小，保持基金收益的稳定性。海通亚洲高收益债券基金海通亚洲高收益债券基金：该基金通过主动管理主要投资于亚洲的政府和企业高收益类型债券，以追求较高的收益水平和资本增值。基金55、中高收益类型债券占比86%，主要投资地区包括中国和印度，主要投资行业有金融和非周期消费类。OAS久期为 1.52 年，久期较短，有利于降低近期利率波动的影响。汇丰亚洲高入息债券基金汇丰亚洲高入息债券基金：该基金主要投资于收益率高于平均水平以及具有中长期资本增值潜力的债券。基金以投资型债券为主，占比 55%，高收益债券占比 39%。该基金主要投资地区以中国为主，主要行业包括金融和消费类，以及部分政府主权债。OAS 久期为 4.59，对利率变化比较敏感。中银香港全天候中国高息债券基金中银香港全天候中国高息债券基金：该基金主要投资于以人民币计价的债券已获得长期的资本增值和人民币收益，以高收益债券为主56、，占比 72.5%。基金将亚洲作为主要投资地区，重点行业包含金融类，公共事业，和消费类。OAS 久期为 2.42。较短的久期对利率变化的敏感性不高，降低基金净值的波动。高腾亚洲收益基金高腾亚洲收益基金：该基金通过投资亚洲地区发行的政府和企业债券，追求中长期稳定的票息收益和资本增值。其中投资级债券占比 86%。基金主要投资地区包括中国内地、日本和中国香港，重点行业有金融，消费类，以及政府主权债。OAS久期为 3.98。久期长度中等，对利率波动有一定敏感性。易方达精债人民币易方达精债人民币：该基金通过投资于全球的投资类债券，追求稳定的票息收入和长期的资本增值。投资类债券占比为 100%。基金主要投57、资地区包括美国、中国和德国，主要行业有金融和能源等稳定行业。OAS 久期为 5.69，较大的久期受利率影响也偏大，导致基金波动率较高。汇丰亚洲债券汇丰亚洲债券：该基金通过投资亚洲的定息债券，在保证资本稳定的同时追求较高水平的回报。投资级债券占比 80.5%。基金主要投资地区包括中国、韩国和印尼，投资行业有金融，能源等防御型行业，以及政府主权债。OAS 久期为 5.02，中长久期受利率波动影响更大，但更有机会获取资本利得。南方东英精选美元债券南方东英精选美元债券：该基金广泛投资于在全球范围内政府和企业发行的定息和浮息债券，以追求稳定的票息收益和长期的资本增值。基金以投资级债券为主，主要投资地区包58、括美国、澳大利亚和瑞士，公司债以金融行业为主。OAS 久期为1.95 年，较短的久期对利率变化的敏感性偏低，有助于降低基金较低的波动率。东亚联丰亚洲策略债券东亚联丰亚洲策略债券：该基金广泛投资于亚洲政府和企业债券，追求长期的资本增值和稳定收益。投资级债券占比 73.3%。基金主要投资地区有中国，印尼，和韩国，重点行业包括金融，能源和通讯等稳定性较高的行业。OAS 久期为 5.98，基金对利率变化的敏感性偏高。摩根亚洲总收益债券基金摩根亚洲总收益债券基金：该基金广泛投资于亚洲政府和企业债券，目的是获取稳定的长期票息收益和资本增值。基金以投资级债券为主，占比 68.7%。基金主要投资地区包括印度、59、中国和韩国，公司债重点行业有金融和消费类。OAS 久期为 4.05，利率波动对其净值有一定影响。中银香港亚洲债券基金中银香港亚洲债券基金：该基金通过投资于亚太政府和企业债券获得中长期的稳定收入和资本增值，投资级债券占比 79.2%。基金主要投资地区有中国、印尼和日本，重点行业包括金融，通讯，和消费类，以及政府主权债。OAS 久期为 5.75，受利率波动影响较大。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16华夏精选固定收益配置华夏精选固定收益配置：该基金广泛投资于全球债券市场以追求长期稳定的资本增值。基金主要地区包括中国、美国和中国香港，行业包括金融和消费类。OAS久60、期为 1.4 年，在降息的预期背景下，中短久期债券组合能提供较为确定的收益。弘收高收益波幅管理弘收高收益波幅管理：该基金通过投资于亚洲地区的高收益级信用债，通过定量和定性分析主动管理波幅，追求最大化的投资回报以及相对高收益债券市场较低的波幅。目前基金表现高于基准。基金主要投资地区包括中国香港、中国和印度，重点行业有金融和消费类。OAS 久期为 1.76 年，较短的久期对利率波动敏感度较低，在降息的预期下能获得较为确定的收益。摩根国际债券基金摩根国际债券基金：该基金广泛投资于全球债券市场，目标获得高于市场平均水平的回报，以投资级债券为主，占比 97%。目前基金表现略低于基准。基金主要投资地区包括61、美国和日本，企业债以金融行业为主，政府主权债占比一半左右。OAS 久期为 6.84 年，长久期债券组合受利率波动影响大，但在利率下行的预期下，有机会获取更大的资本利得。股票型互认基金股票型互认基金股票型香港互认基金共 17 只，合计规模 452 亿元，其中有 3 只基金规模不足 2亿元人民币不满足内地销售条件。股票型互认基金收益较为分散股票型互认基金收益较为分散截至 2024 年 8 月，股票型互认基金近一年的平均收益为 5.85%，略低于债券型互认基金。其中，东方汇理创新动力股基金近一年收益率最高，达到 25.81%，行建宏扬中国基金收益率最低，股票型互认基金整体收益方差大于债券类。在近一年62、有净值记录的 17 只互认基金中，有 7 只基金的收益为负，58%的股票型互认基金达到正收益。长期来看，三年年化收益平均值为-2.99%，仅有 13%的股票型互认基金三年年化收益为正；五年年化收益平均值为-1.06%，有接近一半的股票型互认基金收益为正。从年份上看，2022 年股票型互认基金整体表现较差，近两年收益有所好转，年初至今的平均收益高于前三年平均，达到 5.67%。2022 年和 2023 年股票型互认基金收益跨度最大，今年最高收益和最低收益的差距明显缩小。从波动幅度上看，股票型互认基金 3 年年化波动平均值为 21.48%，在三种类型互认基金中波动率最高。波动幅度最大的基金为恒生中63、国企业指数基金，波幅为28.69%，中银香港环球股票基金近三年最为稳定。三年和五年的最大回撤平均值在 41.8%和 47.3%，分别有 17.6%和 29.4%的基金最大回撤超 50%。表10：股票型香港互认基金业绩概览收益（%）波动（%）回报指标回报指标3 3 个月个月6 6 个月个月1 1 年年3 3 年年化年年化5 5 年年化年年化年初至今年初至今3 3年年化波动率年年化波动率3 3 年最大回撤年最大回撤5 5 年最大回撤年最大回撤夏普比率夏普比率平均值-4.538.57平均值-4.538.57平均值-4.538.57平均值-4.53中位数-3.108.79中位数-3.108.79中位数64、-3.108.79中位数-3.10最大值2.9717.86最大值2.9717.86最大值2.9717.86最大值2.97最小值-13.473.00最小值-13.473.00最小值-13.473.00最小值-13.47前 25%分位-8.825.12 前 25%分位-8.825.12 前 25%分位-8.825.12前 25%分位-8.82前 75%分位-0.1410.84 前 75%分位-0.1410.84 前 75%分位-0.1410.84前 75%分位-0.14正收益比例23.53100.0058.8213.3341.6783.335.88资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅65、读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17表11：股票型香港互认基金业绩表现明细收益（收益（%）波动（波动（%）基金基金名称名称3 个月6 个月1 年3 年年化5 年年化年初至今3 年年化波动率3 年最大回撤5 年最大回撤夏普比率惠理高息股票基惠理高息股票基金金-3.1010.848.57-0.30-10.9016.00-27.62-30.53-0.01摩根亚洲股息基金摩根亚洲股息基金0.989.5114.600.401.007.8816.27-28.56-35.09-0.02惠理价值基金惠理价值基金-9.485.12-0.54-3.980.322.2322.16-43.66、75-51.57-0.14摩根太平洋科技基金摩根太平洋科技基金-0.657.0415.57-3.98-6.8523.35-50.82-59.62-0.14摩根太平洋证券基金摩根太平洋证券基金2.9711.1613.47-3.580.998.5018.34-39.56-40.70-0.13摩根亚洲增长基金摩根亚洲增长基金-1.9610.167.28-3.87-6.0019.95-42.50-48.81-0.15恒生指数基金恒生指数基金-8.8212.61-1.06-4.05-2.894.4126.00-42.58-49.39-0.12中银香港港股基金中银香港港股基金-7.787.56-6.94-67、4.61-3.012.8924.74-56.14-62.81-0.25行健宏扬中国基金行健宏扬中国基金-11.315.10-12.53-4.78-2.83-3.1123.30-58.47-62.54-0.32中银香港香港股票中银香港香港股票-9.399.41-1.34-3.74-2.826.0422.13-36.66-45.86-0.10中银香港环球股票基金中银香港环球股票基金2.018.7920.652.031.3513.8915.20-18.85-31.300.14东方汇理香港组合东方汇理香港组合-亚亚洲新动力股息基金洲新动力股息基金-1.068.4715.10-3.300.717.77168、7.63-35.31-38.06-0.10兴证国际核心资产兴证国际核心资产-8.704.10-8.39-1.6820.68-46.98-46.98-0.26瑞银中国机会股票基金瑞银中国机会股票基金-13.473.96-6.85-0.8227.84-48.24-48.24-0.13恒生中国企业指数基恒生中国企业指数基金金-8.6617.861.74-4.05-2.978.9928.69-45.93-56.46-0.10汇丰亚洲股票（日本除汇丰亚洲股票（日本除外）专注波幅基金外）专注波幅基金1.6511.0714.29-3.48-2.609.4319.83-40.22-47.46-0.10东方汇理69、创新动力股票东方汇理创新动力股票-0.143.0025.81-3.500.0011.7922.98-49.05-49.05-0.10资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图12：股票型互认基金年度收益分布资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理股票型互认基金地区分布以亚洲为主股票型互认基金地区分布以亚洲为主从数量上看,股票型互认基金在各地区的数量分布比较均衡，约 28%的基金投资地区以亚洲为主，有 4 只股票型互认基金主要投资于中国和中国香港，各占比为 22%，仅有 2 只股票型互认基金投资于全球市场，占比 11%。从规模上看，投资于亚洲的股票型互认基金规模最大，达到 295.6 亿元，70、占比 65.7%，投资于亚洲（日本除外）的互认基金规模为 74.8 亿元，占比 16.6%。主要投资于亚洲的平均规模较大，而投资于中国的股票型互认基金平均规模较小。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18图13：股票型香港互认基金地区数量分布图14：股票型香港互认基金地区规模分布资料来源：基金月报，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：基金月报，Wind，国信证券经济研究所整理混合型互认基金混合型互认基金混合型香港互认基金共有 4 只，基金规模差距较大，其中施罗德亚洲高股息债基金规模最大为 152 亿人民币，东方汇理香港灵活配置增长基金规模最小为 4 亿人民71、币。混合型互认基金近一年表现强于债券型和股票型混合型互认基金近一年表现强于债券型和股票型混合型香港互认基金近一年的平均收益为 15.72%，明显高于债券型和股票型互认基金。四只混合型互认基金近一年均达到正收益，收益最高的基金是东亚联丰多元累积，近一年收益率为 22.3%。长期来看，混合型香港互认基金三年年化收益平均值为-2.05%，低于五年年化收益平均值 0.39%。三年年化收益中仅有一只基金达到正收益，五年年化收益中，除百达策略收益基金内地销售时间不足五年，其余基金均达到正收益。从年份上看，混合型互认基金每年的收益分布比较集中，2022 年整体收益大幅低于其他年份，年初至今的混合型基金表现较72、好。从波动方面看，混合型互认基金近三年年化波动率平均值为 12.9%，小于股票型平均波动率，略大于债券型平均波动率。四只混合型互认基金的波动率相差不大，最高为 15%，最低为 10.3%。三年最大回撤平均值和五年最大回撤平均值分别为-26.4%和-26.6%，明显小于股票型最大回撤。混合型互认基金相较于股票型更为稳定，同时具有较好的收益表现。表12：混合型香港互认基金业绩收益（%）波动（%）回报指标回报指标3 3 个月个月6 6 个月个月1 1 年年3 3 年年化年年化5 5 年年化年年化年初至今年初至今3 3年年化波动率年年化波动率3 3 年最大回撤年最大回撤5 5 年最大回撤年最大回撤夏普73、比率夏普比率平均值-4.538.57平均值-4.538.57平均值-4.538.57平均值-4.53中位数-3.108.79中位数-3.108.79中位数-3.108.79中位数-3.10最大值2.9717.86最大值2.9717.86最大值2.9717.86最大值2.97最小值-13.473.00最小值-13.473.00最小值-13.473.00最小值-13.47前 25%分位-8.825.12 前 25%分位-8.825.12 前 25%分位-8.825.12前 25%分位-8.82前 75%分位-0.1410.84 前 75%分位-0.1410.84 前 75%分位-0.1410.8474、前 75%分位-0.14正收益比例23.53100.0058.8213.3341.6783.335.88资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19图15：混合型互认基金年度收益分布资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理表13：混合型香港互认基金业绩表现明细收益（收益（%）波动（波动（%）基金基金3 个月6 个月1 年3 年年化5 年年化年初至今3 年年化波动率3 年最大回撤5 年最大回撤夏普比率施罗德亚洲高息股债基施罗德亚洲高息股债基金金1.687.5412.99-2.860.437.5510.30-21.65-23.75、40-0.11瑞士百达策略收益瑞士百达策略收益2.908.3617.930.79-11.9512.71-24.96-24.96-0.01东亚联丰多元累积东亚联丰多元累积2.2410.6022.28-3.150.1613.7813.66-30.78-30.78-0.12东方汇理香港东方汇理香港-灵活配灵活配置增长基金置增长基金-1.146.559.68-2.980.976.7414.91-28.38-28.68-0.08资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理混合型香港互认基金地区分布混合型香港互认基金地区分布混合型香港互认基金主要分布地区为亚洲和全球。从数量上来看，主要投资于亚洲和全球的互认76、基金数量持平，各为 2 只。从规模上看，投资于亚洲的互认基金规模为159亿人民币，投资于全球的规模为53亿人民币，各占比整体的75%和25%。投资于亚洲的混合型基金规模主要来自施罗德亚洲高股息债基金，占投资于亚洲的整体基金规模的 96%。图16：混合型香港互认基金地区数量分布图17：混合型香港互认基金地区规模分布资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理资料来源：基金月报，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20重点关注重点关注互认基金互认基金债券型互认基金债券型互认基金在债券型互香港认基金中，通过收益-风险比率（三年年化收益/三77、年年化波动）、年化波动率和三年最大回撤等指标进行筛选，并优先选择规模较大的基金，建议重点关注易方达精债人民币（968117）和华夏精选固定收益基金（968114）。表14：重点关注的债券型香港互认基金名称名称代码总资产（亿元）类型主要投资区域管理人互认基金成立日期易方达精债人民币易方达精债人民币968117.OF165.0667债券型全球易方达资产管理（香港）有限公司2021-05-13华夏精选固定收益配置华夏精选固定收益配置968114.OF8.8961债券型全球华夏基金（香港）有限公司2021-07-06资料来源：基金月报，Wind，国信证券经济研究所整理易方达精债人民币易方达精债人民币易78、方达精债人民币基金成立日期为 2021 年 5 月 17 日，基金管理人为易方达资产管理（香港）有限公司，境内代理人为易方达基金管理有限公司，在内地发售的份额类别包括 M 类（美元），M 类（人民币），和 M 类（对冲人民币）。基金通过主动化全球投资，旨在获得稳定收入，实现长期的资本增长。基金会将不低于70%的资产净值投资于在全球债务证券市场，不多于 20%的资产净值投资于中国内地债务证券，或将不多于 30%的资产净值投资于“点心”债券(即在中国内地以外发行但以人民币计价的债券)。基金投资于低于投资级别证券及/或未获评级证券的投资总额不得超过本基金资产净值的 30%。基金固定申购费率为 1%，79、管理费为每年 0.5%，托管费每年最多 0.08%。收益方面，易方达精债人民币近一年的收益为 7.62%,近三年年化收益为 1.34%，近三年年化波动率为 3.63%，最大回撤为-3.91%。基金的三年夏普比率是 0.2，三年收益/三年波动为 0.37，整体表现强于比较基准。虽然易方达精债人民币基金近一年收益仅达到债券型互认基金平均水平，但长期来看该基金较为稳定，三年年化收益较高且最大回撤明显低于平均水平，单位风险获得的投资回报较高。易方达精债人民币整体表现优于 QDII 债券类指数和中债综合全价指数。2023 年至今，易方达精债人民币相较于 QDII 债券类指数的超额收益为 8.03%，相较80、于中债综合全价指数的超额收益为 6.58%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21图18：易方达精债人民币累积收益资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理配置方面，易方达精债人民币基金投资债券数量较大，达到 389 只，均为投资级债券。基金主要投资地区以美国为主，占比约 48%，其余单个国家占比小于 10%，投资地区包括中国内地、德国、日本等。基金主要投资行业为金融业，占比约 22%，其余重点行业包括保险，电力，主权债等。该基金的平均信用评级为 A，超 50%的投资债券信用评级在 A+至 A-，有较低的信用风险。基金的平均久期为 3.4 年，债券久期主要集中81、在 1-5 年，中短久期债券对利率变化有一定敏感性，在降息的预期下，基金净值有望保持增长。图19：易方达精债人民币信用评级分布图20：易方达精债人民币久期分布资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理资料来源：基金月报，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22图21：易方达精债人民币持仓行业分布图22：易方达精债人民币持仓地区分布资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理资料来源：基金月报，Wind，国信证券经济研究所整理表15：易方达精债人民币前五持仓债券名称债券名称占比T T 4 4 1/21/2 05/31/2905/31/82、291.30%T T 4 4 1/41/4 06/30/2906/30/291.00%CCAMCLCCAMCL 5 5 3/83/8 07/23/2707/23/270.90%T T 4 4 1/41/4 02/28/2902/28/290.80%QBEAUQBEAU 5 5 7/87/8 PERPPERP0.80%资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理华夏精选固定收益基金华夏精选固定收益基金华夏精选固定收益基金成立于 2018 年 8 月 27 日，2021 年 2 月 24 日获中国证监会许可在内地发售，基金管理人为华夏基金（香港）有限公司，内地代理人为华夏基金管理有限公司，在内地发售83、份额包括 R 类人民币，R 类人民币对冲，和 R类美元份额。基金将不少于其资产净值的 70%投资于全球市场的固定收益和债务工具，以获得资本增值。非投资级和无评级债券的投资总额不得超过基金资产净值的 35%。基金认购费最高为 5%，管理费为每年 0.8%。业绩方面，华夏精选固定收益基金近一年收益为 4.94%，三年年化收益为 1.7%，三年年化波动为 4.15%，最大回撤为-2.5%，近三年年化收益比波动比率为 0.41。长期来看，华夏精选固定收益基金业绩较为稳定，没有产生大幅回撤，风险收益比率在债券型互认基金中排名靠前，能够带来比较稳定收入。华夏精选固定收益基金的整体表现强于中债综合全价指数和84、 QDII 债券型指数，超额收益分别为 11.5%和 11.9%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告23图23：华夏精选固定收益累积收益资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理配置方面，华夏精选固定收益基金前三大投资地区为中国，中国香港，和美国，分别占比 19.6%，16.2%，和 13.5%。基金投资于金融行业的占比接近 60%，其他重点行业包括消费类，房地产，和工业等。基金平均信用评级为 A-，有较低的信用风险，OAS 久期为 1.4。较短久期的债券组合对利率波动的敏感性较低，基金走势比较稳定，在降息的预期下，短久期组合更可能获得确定的收益。图24：华夏85、精选固定收益信用评级分布图25：华夏精选固定收益久期分布资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理资料来源：基金月报，Wind，国信证券经济研究所整理股票型互认基金股票型互认基金在股票型互认基金中，通过收益-风险比率（三年年化收益/三年年化波动）、年化波动率和三年最大回撤等指标进行筛选，并优先选择规模较大的基金，建议重点关注摩根亚洲股息基金（968044）和惠理高息股票基金（968064）。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告24表16：重点关注的股票型香港互认基金名称名称代码总资产（亿元）类型主要投资区域管理人互认基金成立日期惠理高息股票基金惠理高息股票基金986、68064.OF102.28股票型亚洲惠理基金管理香港有限公司2020-05-06摩根亚洲股息基金摩根亚洲股息基金968044.OF70.60股票型亚洲(日本除外）摩根基金(亚洲)有限公司2019-03-01资料来源：基金月报，Wind，国信证券经济研究所整理摩根亚洲股息基金摩根亚洲股息基金摩根亚洲股息基金成立于 2013 年 5 月 13 日，2019 年 3 月 1 日在内地公开销售。基金管理人为摩根基金（亚洲）有限公司，内地代理人为摩根基金管理（中国）有限公司，在内地发售份额包括人民币对冲累计，人民币对冲派息，美元累计，美元派息，人民币累计，和人民币派息。该基金主要通过投资亚太区（日本除87、外）的公司股票，以获取收益和长期资本增长，亚太区（日本除外）的投资总额不得低于基金资产净值的 70%。基金最多可将总资产净值的 30%投资于在亚太区(日本除外)的房地产投资信托基金，投资于中国 A 股及 B 股的总投资(直接及间接)不可超过其总资产净值的 20%。业绩方面，摩根亚洲股息基金近一年收益为 14.6%，高于股票型互认基金平均水平，近三年年化收益为 0.4%，近五年年化收益为 1%。近三年年化波动率为 16.27%，最大回撤为-28.56%。基金表现相较于其他股票型互认基金更为稳定且收益高于平均水平，三年年化收益波动比率为 0.02，在股票型互认基金中有较好的风险回报比例。与 MSC88、I 亚太地区（除日本）指数相比，摩亚洲股息基金累积收益较高，近三年的累积超额收益为 26%。图26：摩根亚洲股息基金累积收益资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理配置方面，摩根亚洲股息基金前五大投资市场为中国，澳洲，中国台湾，韩国和印度，分别占比 23%，18.6%，17%，12.4%，和 10.7%。主要行业包括金融，信息科技，通讯和消费类，分别占比 30.8%，27.5%，11.8%，和 10.3%，前十大重仓股票合计占比 39%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告25图27：摩根亚洲股息基金行业分布图28：摩根亚洲股息基金地区分布资料来源：基金月报，89、国信证券经济研究所整理资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理表17：摩根亚洲股息基金前十大持仓标的名称标的名称行业行业市场市场百分比百分比Taiwan SemiconductorManufacturing资讯科技中国台湾9.90%Samsung Electronics资讯科技韩国7.60%Tencent Holdings通讯服务中国5.00%HDFC Bank金融印度2.70%Infosys资讯科技印度2.70%Santos能源澳洲2.40%Telstra Group通讯服务澳洲2.30%China Yangtze Power公用事业中国2.30%AIA Group金融中国香港2.10%R90、io Tinto材料澳洲2.00%资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理惠理高息股票基金惠理高息股票基金惠理高息股票基金成立于 2002 年 9 月 2 日，2020 年 5 月 6 日开始内地公开销售。基金管理人为惠理基金管理香港有限公司，内地代理人为天弘基金管理有限公司，在内地发售份额根据币种、对冲和派息方式分为六种，分别是人民币累计，人民币派息，人民币对冲累计，人民币对冲派息，美元累积，美元派息，港元累积，和港元派息。基金通过投资亚洲地区内有较高回报的债务证券及股票的投资组合，实现资本增值。基金将不少于 70%的资产净值投资于股票，可将不高于 30%的资产净值投资于非投资级和无评级债91、券。基金认购费为 2.5%，最高不超过 5%，管理费为每年 1.25%，最高不超过 2%。业绩方面，惠理高息股票基金近一年收益为 8.6%，三年年化收益为-0.3%，三年年化波动率为 16%，最大回撤为-27.6%。惠理高息股票基金一年和三年的收益率均高于股票型互认基金平均水平，且三年收益率，波动率，和最大回撤均处在前25%分位。基金的三年收益风险比率为-0.02，在同类基金中表现较好。近三年的基金表现强于 MSCI 亚太地区（除日本）指数，至今的超额累积收益为 11.2%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告26图29：惠理高息股票基金累积收益资料来源：Win92、d，国信证券经济研究所整理配置方面，惠理高息股票基金前五大投资地区为中国，韩国，中国香港，中国台湾，和印度，占比分别为 25%，19%，14%，10%，和 9%。基金主要行业包括信息技术，工业，通讯服务，银行，和消费类，占比分别为 22%，16%，15%，11%，和 8%，前十大重仓股票占基金资产总值的 42%。图30：惠理高息股票基金地区分布图31：惠理高息股票基金行业分布资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告27表18：惠理高息股票基金前十持仓股票名称股票名称行业行业占比占比S93、amsung Electronics Co Ltd技术、硬件与设备8.30%台湾积体电路制造股份有限公司半导体产品与设备7.70%中国电信股份有限公司电讯服务5.70%中国建设银行股份有限公司银行4.40%中国建筑国际集团有限公司资本品4.00%中国光大环境集团有限公司商业服务与商业用品2.70%中国中铁股份有限公司资本品2.40%中国太平洋保险(集团)股份有限公司保险2.20%Hyundai Motor Co汽车与汽车零部件2.20%欣兴电子股份有限公司技术、硬件与设备2.00%资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理混合型互认基金混合型互认基金瑞士百达策略收益基金瑞士百达策略收益基金瑞士94、百达策略收益基金成立于 2016 年 9 月 30 日，2020 年 7 月 28 日在内地开始公开销售，管理人为瑞士百达资产管理（香港）有限公司，内地代理人为天弘基金管理有限公司，在内地发行份额为 M 类别美元和 HM 类别人民币，申购费最高不超过 5%，管理费为每年 1.4%。基金多元化投资于全球的股票和固定收益证券，以获取中长期收益和资本增值，同时管理下跌风险。基金最多可将 35%的资产净值投资于其他集合投资计划的基金份额或权益单位，最多可将 80%的资产净值投资于新兴市场的固定收益证券。各类资产类别的参考配置为股票型 0-100%，固定收益型 0-100%，其他投资集合计划 0-35%95、，现金和货币市场工具 0-30%。业绩方面，百达策略收益基金近一年收益为 17.9%，在混合型互认基金中排名第二，三年年化收益为 0.79%，是同类型基金中唯一保持正收益的基金。三年年化波动为 12.7%，最大回撤为-25%，三年收益波动比率为 0.06，在同类基金中业绩较稳定。百达策略收益基金近三年累积收益表现优于 QDII 混合型基金指数，超额收益为 37.1%。图32：瑞士百达策略收益基金累积收益资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告28配置方面，瑞士百达策略收益基金 55.1%的资产净值投资于股票市场，投资于北美股96、票市场的资金占比为资产净值的 33.1%，亚太股票市场占比 19.9%，欧洲股票市场占比 2%。其他投资类别包括政府债券，房地产，黄金等，其中投资于成熟市场政债券的资金占比 31.4%，投资级别债券占比 4.9%。基金前十大持仓中前五名均为美国国债，占比 27.9%，重仓股票多以信息技术行业为主，包括苹果，台积电，英伟达等。根据基金 2024 年中报，基金主要投资地区包括美国，日本，韩国，中国台湾，中国内地等，其中美国占比最大为 38.7%，日本占比 7.1%，韩国占比 4.6%。图33：瑞士百达策略收益基金行业分布图34：瑞士百达策略收益基金地区分布资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理97、资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理表19：瑞士百达策略收益基金前十持仓标的标的名称名称行业行业占比占比Us Treasury N/B 4.75%15.02.2041 Uns美国国债8.30%Us Treasury N/B 4.125%15.11.2032 Uns美国国债7.70%Us Treasury N/B 4%31.01.2029 Uns美国国债5.70%Us Treasury N/B 5%31.08.2025 Uns美国国债4.40%Us Treasury N/B 3.5%15.02.2033 Uns美国国债4.00%Apple Inc信息技术2.70%Taiwan Semico98、nductor Manufacturing信息技术2.40%Alphabet Inc-Cl A信息技术2.20%Nvidia Corp信息技术2.20%A Inc信息技术2.00%资料来源：基金月报，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告29风险提示风险提示基金历史业绩不代表其未来表现，海外市场投资存在汇率风险、发行人信用风险，全球经济基本面的不确定性、国际地缘政治局势的不确定性。证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客99、观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级投资评级标准投资评级标准类别类别级别级别说明说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A 股市场以沪深 300 指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI100、.HI)作为基准；美国市场以标普 500 指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数 10%以上中性股价表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数 10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数 10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本101、公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的102、公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务103、的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032