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《电新：新质生产力为矛周期成长为盾-241113（86页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《电新：新质生产力为矛周期成长为盾-241113（86页）.pdf（86页珍藏版）》请在本站上搜索。 1、新质生产力为矛，周期成长为盾新质生产力为矛，周期成长为盾证券研究报告姓名：鞠爽（分析师）证书编号：S0790122070070 邮箱：姓名：殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001邮箱：姓名：王嘉懿（联系人）证书编号：S0790123070003 邮箱：姓名：李林容（分析师）证书编号：S0790524070007 邮箱：姓名：陈诺（联系人）证书编号：S0790123070031邮箱：2024 年 11 月 13 日核心观点核心观点1、新质生产力：政策频出新质生产力：政策频出，低空经济元年低空经济元年(a)低空经济：政策频出，行业发展元年。受益标的：万丰奥威、宗申动力、卧龙电驱、莱2、斯信息、深城交、中信海直、绿能慧充万丰奥威、宗申动力、卧龙电驱、莱斯信息、深城交、中信海直、绿能慧充；2、出口及出海：欧亚非拉新能源需求持续增长出口及出海：欧亚非拉新能源需求持续增长，关注欧洲电动车进程关注欧洲电动车进程(a)逆变器：2025年重回增长，传统市场与新兴市场需求共振。受益标的：阳光电源、德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威阳光电源、德业股份、艾罗能源、锦浪科技、固德威；(b)储能：传统市场稳步增长可期，新兴市场多点开花。受益标的：阳光电源、上能电气、阿特斯、科华数据、盛弘股份阳光电源、上能电气、阿特斯、科华数据、盛弘股份；(c)微逆：阳台光储有望成为新应用场景，政策助力微逆渗透率3、提升。受益标的：禾迈股份、昱能科技禾迈股份、昱能科技；(d)便携式储能：龙头企业触底反弹，美国市场收入持续提升。受益标的：华宝新能华宝新能；(e)热泵：欧州热泵库存或已见底，德国补贴资金落地有望打消终端观望情绪。受益标的：儒竞科技儒竞科技；(f)电动工具：受益于美国地产周期。受益标的：蔚蓝锂芯蔚蓝锂芯；(g)变压器及电表：海外电力设备市场景气度延续；受益标的：思源电气、金盘科技、华明装备、神马电力、三星医疗、海兴电力、思源电气、金盘科技、华明装备、神马电力、三星医疗、海兴电力、威胜信息威胜信息；(h)车后市场：海外后市场需求成熟且稳定增长，国内后市场即将迎来维保需求放量拐点，受益标的：途虎途虎4、-W、骆驼股份、冠盛股、骆驼股份、冠盛股份、丰茂股份份、丰茂股份；(i)欧洲电动车：Stellantis集团有望成为欧州电动化转型先锋。受益标的：宁德时代、湖南裕能、中伟股份、中熔电气、威迈斯、宁德时代、湖南裕能、中伟股份、中熔电气、威迈斯、浙江荣泰、富特科技、敏实集团浙江荣泰、富特科技、敏实集团。2核心观点核心观点3、内需：关注内需：关注toG端资本开支持续加大的方向端资本开支持续加大的方向(a)特高压及一二次设备：国网输变电稳健推进，电表招标保持平稳；受益标的：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、思平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、思源电气、华明装备、长高电新、大连电瓷、四方股份5、、东方电子、三星医疗、海兴电力、威胜信息、炬华科技、明阳电气源电气、华明装备、长高电新、大连电瓷、四方股份、东方电子、三星医疗、海兴电力、威胜信息、炬华科技、明阳电气；(b)大储：招标量保障高装机，价格有望企稳。受益标的：阳光电源、上能电气、科华数据、盛弘股份、禾望电气、西典新能；阳光电源、上能电气、科华数据、盛弘股份、禾望电气、西典新能；(c)充电桩：行业增速有所放缓，期待toG端资本开支放量。受益标的：盛弘股份、绿能慧充、通合科技、特锐德盛弘股份、绿能慧充、通合科技、特锐德；4、周期成长：风电拐点已至周期成长：风电拐点已至，关注光伏锂电供给侧改革情况关注光伏锂电供给侧改革情况(a)海风：前6、期滞缓项目有望于年内开工，2025年海风将迎来集中装机并网。受益标的：大金重工、东方电缆、海力风电、泰胜风大金重工、东方电缆、海力风电、泰胜风能、天顺风能；能、天顺风能；(b)陆风：2024年为招标大年，2025年有望成为交付大年，大兆瓦零部件或迎来结构性供应短缺。同时，陆上风机中标价有望止跌，产业链将修复利润。受益标的：金雷股份、日月股份、三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份金雷股份、日月股份、三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份；(c)光伏：供给侧改革有望推进。受益标的：通威股份、大全能源、协鑫科技、合盛硅业、福莱特、福斯特；晶澳科技、隆基绿能、通威股份、大全能源、协鑫科技、合盛硅业、7、福莱特、福斯特；晶澳科技、隆基绿能、天合光能、晶科能源、天合光能、晶科能源、TCL中环、钧达股份、爱旭股份中环、钧达股份、爱旭股份等。(d)锂电：关注有阿尔法的锂电材料龙头。受益标的：宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、尚太科技、科达利、中伟股宁德时代、亿纬锂能、中创新航、湖南裕能、尚太科技、科达利、中伟股份、天赐材料、璞泰来份、天赐材料、璞泰来等。5、风险提示：宏观经济下行风险提示：宏观经济下行，行业竞争加剧等行业竞争加剧等。31出口及出海：欧亚非拉新能源需求持续增长，关注欧洲电动车进程25目目 录录CONTENTS新质生产力：政策频出，低空经济元年风险提示内需：关注toG端资本开支持续8、加大的方向3周期成长：风电拐点已至，关注光伏、锂电供给侧改革情况445复盘板块走势（图为低空经济指数（复盘板块走势（图为低空经济指数（8841750.WI）的涨幅）的涨幅）1.1资料来源：资料来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所图图1：低空经济指数（低空经济指数（8841750.WI）走势）走势复盘板块走势复盘板块走势 第三阶段行情从基建逐步发散至制造运营第三阶段行情从基建逐步发散至制造运营。在第一阶段（2月-3月底）市场主要交易产业链卡位环节，eVTOL整机厂、无人机整机厂、空管产品等相关公司涨幅较大；第二阶段（4月下半月-5月），各地低空经济政策开始落地，市场主要交易各地低空企业9、，中信海直（深圳）、苏交科（广州、苏州）、宗申动力（重庆）等标的涨幅居前；第三阶段（10月），由于低空基建预期落地时间较早，上半月行情从莱斯信息、苏交科、深城交等基建标的开始，在10月21日山东高速招标后行情扩散至主机及运营链条，宗申动力、万丰奥威、中信海直等标的涨幅居前。表表1：低空经济各产业链条发展走势：低空经济各产业链条发展走势资料来源：资料来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所1.16万丰奥威 002085.SZ36%66%56%-24%25%-4%-9%-2%43%亿航智能 EH.O6%42%51%-20%6%-3%-8%12%0%商洛电子 300975.SZ10%53%3410、%-32%18%0%-9%-1%48%卧龙电驱 600580.SH16%19%34%-17%-2%5%-5%-7%23%莱斯信息 688631.SH6%35%73%8%26%-5%-9%29%37%四川九洲 000801.SZ19%23%15%-16%13%-1%-12%1%42%中科星图 688568.SH13%7%17%-2%3%-1%-3%-2%10%纳睿雷达 688522.SH5%18%46%-15%20%10%-10%4%18%中信海直 000099.SZ9%23%32%6%48%-6%-11%-2%49%ST西域300859.SZ-2%12%10%1%-4%3%-2%-15%21%11、岭南控股 000524.SZ-3%12%12%-4%-1%-2%0%-12%11%纵横股份 688070.SH-5%45%46%-22%-9%-11%3%-1%28%航天电子 600879.SH17%0%0%-1%14%-1%-2%-1%10%应流股份 603308.SH16%19%19%-15%15%1%-2%-5%22%宗申动力 001696.SZ8%10%27%4%33%-1%1%-1%130%深城交300900.SZ2%32%22%-16%14%11%-7%9%15%苏交科300284.SZ1%-1%29%-1%34%5%-10%38%49%设计总院 603357.SH3%1%18%-12、5%14%1%-11%-5%4%华设集团 603018.SH4%6%13%-6%23%4%-11%5%14%5月上半月涨幅5月下半月涨幅10月上半月涨幅10月下半月涨幅地方低空标的3月上半月涨幅低空运营无人机4月下半月涨幅标的产业链环节代码低空基建eVTOL3月下半月涨幅4月上半月涨幅2月涨幅政策端：十一后，低空经济政策持续加码政策端：十一后，低空经济政策持续加码表表2：低空经济政策催化密集：低空经济政策催化密集资料来源：政府官网、中国民航报网等、开源证券研究所资料来源：政府官网、中国民航报网等、开源证券研究所1.17地区地区时间时间文件或会议文件或会议具体内容具体内容发改委2024.10.013、8发改委新闻发布会低空经济的蓬勃发展催生了无人机操控员这样一个新岗位。据有关部门测算，现在我国这个岗位的就业人才低空经济的蓬勃发展催生了无人机操控员这样一个新岗位。据有关部门测算，现在我国这个岗位的就业人才缺口高达缺口高达100100万人万人民航局2024.10.10民航局党组集中学习尽快印发民航推进通用航空和低空经济发展实施方案并抓好落实民航局2024.10.142025年民航发展基金相关补贴资金预算方案有208家单位拟获得补贴7.1688亿元，与2024年的方案相比有较大增长沈阳市2024.10.18沈阳市促进低空经济高质量发展若干政策措施围绕产业关键技术研发、创新服务平台建设、航空器适航14、审定、首台（套）研发及产业化等方面提出4条奖补政策，围绕企业技改投资项目和提质增效方面提出2条奖补政策，围绕低空飞行试验基地和低空飞行器起降场站方面提出2条补助政策，围绕低空交通运输、旅游观光、航空运动、农林植保、飞行培训等应用场景方面提出2条奖补政策，围绕人才引育和融资保险服务方面提出2条奖补政策措施科创板日报2024.10.19低空经济专管司局的设立已经获得批复，目前正在筹备当中低空经济专管司局的设立已经获得批复，目前正在筹备当中苏州市2024.10.20苏州市低空飞行服务管理办法（试行）2024年12月1日起执行，负责本市低空飞行活动的日常服务工作，建设并运行市级低空飞行服务监管平台，具15、体履行下列职责：（一）收集、发布本市低空基础设施、低空气象等相关信息；（二）收集本市低空飞行以及有关活动需求，向空中管理机构等单位报送相关信息；（三）协助做好本市低空飞行应急救援、异常情况处置等工作；（四）协调本市和跨市域的低空飞行活动；（五）承担低空飞行服务的其他相关工作香港市2024.10.20李家超：香港特区政府将成立发展低空经济工作组香港特区政府将成立发展低空经济工作组，开拓低空飞行应用场景、修订法规、与内地对接、研究部署低空基础建设南通市2024.10.20南通市低空经济高质量发展行动方案（20242027年）明确提出力争到2027年，全市新增低空制造业企业50家、服务业企业50家，16、规划建设通用机场12个、无人机试飞基地23个，新建低空航空器起降场（点）100个以上、新开通低空航线50条以上，全市低空经济发展生态基本构建，将南通市打造成长三角低空经济产业制造和场景应用先行区山东高速集团2024.10.20山东高速城乡发展集团有限公司“低空天网”产品及技术合作单位征集公告招标招标20002000架大型架大型eVTOLeVTOL、2 2万架小型万架小型eVTOLeVTOL，搭建城际之间的“干线”和城区、乡镇间的“支线”低空交通线，搭建城际之间的“干线”和城区、乡镇间的“支线”低空交通线1.2.1万丰奥威：与德国大众展开万丰奥威：与德国大众展开eVTOL合作合作数据来源：数据来17、源：GAMA、开源证券研究所、开源证券研究所万丰奥威：主营汽零与飞机制造万丰奥威：主营汽零与飞机制造，2024年年11月月8日与德国大众展开日与德国大众展开eVTOL技术合作技术合作。万丰奥威以汽轮业务起家，2020年收购钻石飞机进入通用航空领域（全球第二大的固定翼飞机制造商），2024年eDA40电动飞机进入适航取证阶段，11月8日与德国大众签署了电动垂直起降航空器（eVTOL）领域技术合作谅解备忘录，拟在工业设计、航空领域内外饰部件设计、人机交互和信息软硬件开发等领域开展合作，万丰飞机还计划向大众（德国）购买相关知识产权和资产。该技术合作谅解备忘录在签署之日起12个月内具有排他性。图图2：18、钻石飞机市占率有望提升：钻石飞机市占率有望提升图图3：钻石飞机新产品销售占比不断提升：钻石飞机新产品销售占比不断提升数据来源：数据来源：GAMA、开源证券研究所、开源证券研究所80.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0501001502002503002020A2021A2022A2023A2024Q1万丰钻石销量市占率0%20%40%60%80%100%2020A2021A2022A2023A2024Q1DA20DA40DA42DA50DA621.2.1万丰奥威：万丰飞机工业市占率提升，产品结构改善万丰奥威：万丰飞机工业市占率提升，产品结构改善数据来源：公司公19、告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所万丰飞机工业市占率提升万丰飞机工业市占率提升，产品结构改善产品结构改善。2023年万丰钻石交付量273架，市占率达到9.0%，同比提升0.5pct，2024Q1交付量64架，市占率达到12.1%。产品结构上，钻石飞机5座以上大飞机销售占比保持提升，DA62年销量从2020年的26架提升至2023年的66架，DA50新机型在2021年开始销售后在2023年销售量达到19架，公司销售均价从2020年的61.2万美元/架提升至2024Q1的79.8万美元/架。万丰飞机工业营收净利保持快速增长态势万丰飞机工业营收净利保持快速增长态势。受益钻石飞机市占20、率提升及产品结构改善，万丰飞机工业营收净利保持快速增长态势，2023年万丰飞机工业营收27.69亿元，同比增长37.9%，净利润4.91亿元，同比增长49.6%；2024H1万丰飞机工业实现净利1.81亿元，同比提升26.2%，继续保持快速增长。图图4：万丰飞机工业营收净利保持快速增长：万丰飞机工业营收净利保持快速增长图图5：钻石飞机平均售价保持上升：钻石飞机平均售价保持上升数据来源：数据来源：GAMA、开源证券研究所、开源证券研究所90.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.002020A2021A2022A202321、A2024H1万丰飞机工业营收（亿元）万丰飞机工业净利（亿元）净利率60.065.070.075.080.085.02020A2021A2022A2023A2024Q1单价（万美元/架）1.2.2宗申动力：航空发动机业务布局早，配套翼龙等军用无人机宗申动力：航空发动机业务布局早，配套翼龙等军用无人机持有宗申航发持有宗申航发52%股权股权，航空发动机业务积累充分航空发动机业务积累充分。2016年公司与中国航天空气动力技术研究院共同成立宗申航发，2017年完成航空发动机的小批量生产，2021年C115发动机配套的无人机顺利通过列装定型评审，开始批量交付。目前宗申航发已经形成以 200HP 以下航空22、活塞发动机为主的产品线，并推出 20 余款衍生产品以及螺旋桨产品，主要应用于700kg-1600kg级固定翼无人机、无人直升机。航空发动机配套翼龙等军用无人机航空发动机配套翼龙等军用无人机，营收快速增长营收快速增长。C115发动机、C145发动机分别在翼龙1E无人机、双尾蝎D等多款无人机上试飞使用。2024H1宗申航发营收宗申航发营收1亿元亿元，同比增长同比增长126.8%。10图图6：宗申动力航空发动机业务布局早：宗申动力航空发动机业务布局早资料来源：公司官网、开源证券研究所资料来源：公司官网、开源证券研究所1.2.3卧龙电驱：电机驱动头部企业，与中国商飞、沃飞长空合作卧龙电驱：电机驱动头部23、企业，与中国商飞、沃飞长空合作公司与中国商飞公司与中国商飞、沃飞长空战略合作早沃飞长空战略合作早，在飞行汽车领域取得卡位优势在飞行汽车领域取得卡位优势。2019年公司开始布局航空电机产品，2021年公司与沃飞长空达成战略合作并牵头参与电机适航标准的编写；2022年公司与商飞共同研发航空电动力系统；2023年公司70KW高功率航空电动力系统已头功工信部专家验收，成为唯一一家入选2023年中国低空经济领军企业TOP20的电动力系统企业。公司已形成大公司已形成大、中中、小三个功率等级的航空电驱产品小三个功率等级的航空电驱产品。小功率指2kW30kW产品，主要应用于工业无人机及12座eVTOL，已开始24、向国内主流物流无人机企业小批量供样；中功率产品以50kW175kW为主，4座载人eVTOL为主要应用，与国内主流eVTOL制造企业均有技术沟通，相关研发项目正在进行中；大功率是200kW至1MW以上，应用于十几座到几十座的支线飞机，以预研为主。公司当前已合作客户包括商飞、山河智能等。11图图7：公司与中国商飞、沃飞长空战略合作早，在飞行汽车领域取得卡位优势：公司与中国商飞、沃飞长空战略合作早，在飞行汽车领域取得卡位优势数据来源：公司官网、公司公众号等、开源证券研究所数据来源：公司官网、公司公众号等、开源证券研究所1.2.4莱斯信息：空管自动化系统龙头企业莱斯信息：空管自动化系统龙头企业莱斯信息25、：空管自动化系统龙头企业莱斯信息：空管自动化系统龙头企业。截至2022年12月，全国空管体系有7个地区局、37个分局站，共44个空管用户，其中，35个空管用户使用莱斯信息提供的自动化系统，系统覆盖率达80%。低空空管业务先行军低空空管业务先行军。在低空自动化系统领域，2021年，公司开始建立低空通航服务系统等一系列低空产品。2022 年 9 月，公司中标了民航通用航空运行重点实验室运行仿真平台建设项目，项目总金额为 7888 万元，基本实现了低空飞行服务保障体系构建。2024 年 1月，公司成功中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目，订单金额955万元。12资料来源：公司官网、公司公告资26、料来源：公司官网、公司公告图图8：莱斯信息主营空管自动化系统：莱斯信息主营空管自动化系统图图9：莱斯信息低空产品为飞行器管控系统及服务中心：莱斯信息低空产品为飞行器管控系统及服务中心数据来源：公司年报数据来源：公司年报1.2.5深城交：深圳低空基建总包商，已中标深圳基建一期深城交：深圳低空基建总包商，已中标深圳基建一期5亿元项目亿元项目深圳为低空经济先行示范城市深圳为低空经济先行示范城市。深圳于2023年发布深圳市低空支持低空经济高质量发展的若干措施，针对低空经济发展提出了 20 条支持措施，单项最高奖励达5000万元。2024 年深圳率先在全国推出首部低空经济法深圳经济特区低空经济产业促进条27、例；2024年10月，深圳发布深圳市综合立体交通网规划方案（20242035 年），其中提到2025 年建成 1000个以上低空飞行器起降点，到 2035 年低空经济产业产值规模突破 2000 亿元。2024年年11月月2日深圳已完成第一批起降点的选日深圳已完成第一批起降点的选址工作址工作，即将启动第二批选址工作即将启动第二批选址工作。深城交：主营规划咨询深城交：主营规划咨询，已中标深圳基建一期已中标深圳基建一期5亿元项目亿元项目，将协助推进第一批起降点动工建设将协助推进第一批起降点动工建设。深城交主营规划咨询业务，为政府客户提供城市交通整体解决方案，2024年深城交与一家深圳研究咨询机构联合28、中标深圳低空智能融合基础设施建设项目一期项目，项目总金额5.17亿元。深城交将协助推进首批起降点动工建设，此前深城交向深圳市建议规划1261个起降点，并按功能分为三个等级。其中，一级起降点21个，选址集中在人流密集的公交场站、汽车站等交通枢纽。13图图10：公司已中标多地低空发展规划项目及深圳低空智能基建一期项目：公司已中标多地低空发展规划项目及深圳低空智能基建一期项目数据来源：公司公告、招标网数据来源：公司公告、招标网1.2.6中信海直：低空运营龙头企业，率先发力旅游及载货运营中信海直：低空运营龙头企业，率先发力旅游及载货运营海上石油运输业务基本盘稳固海上石油运输业务基本盘稳固，创造全球安全29、飞行记录创造全球安全飞行记录。2023年公司共运营87架航空器，占行业约2.7%，飞行员202人，约占行业总量2.9%，共运营4个直升机场：深圳南头、天津塘沽、湛江坡头、海南东方，在北京、青岛、连云港、上海、舟山、温州、福州、厦门、惠州、云南、黑龙江等地设有起降点，2023年飞行超过5万小时，创造了全球的优秀安全飞行记录。公司目前主业为海上石油运输业务，已与中海油续签三年战略合作协议，占中海油供应比例达到70%。低空旅游运营：公司已开通了深圳城际观光低空旅游运营：公司已开通了深圳城际观光、深圳深圳-珠海珠海、舟山舟山-东极岛东极岛、深圳深圳-金沙湾等摆渡飞行航线金沙湾等摆渡飞行航线，空中游览定30、价空中游览定价798798元元/人人。2022年国内已开通低空航线90多条，运载旅客32万人，对应运营的市场空间2.4亿，而空中旅游有望成为低空载客率先落地的场景，补贴催化下2024年成为拐点的确定性高，公司有领先的安全飞行记录，预计将成为第一梯队玩家。低空载货运营：低空载货运营：2024年6月6日各公司中标中国邮政速递物流无人机设备机型和培训资源池采购项目，成为中国邮政无人机物流配送指定供应商，为邮政企业及相关单位提供无人机设备飞行保障等服务，执行不同应用场景飞行任务。14图图11：公司多领域布局打造低空综合服务商：公司多领域布局打造低空综合服务商图图12：公司开通深圳湾观光项目：公司开通深31、圳湾观光项目数据来源：公司公告、公司官方小程序、南方都市报等数据来源：公司公告、公司官方小程序、南方都市报等1.2.3绿能慧充：收购中创航空绿能慧充：收购中创航空57%股权，受益山东高速无人机招标股权，受益山东高速无人机招标山东高速拟招标山东高速拟招标2000架大型架大型eVTOL或混动氢动多旋翼飞行器或混动氢动多旋翼飞行器、2万架小型万架小型eVTOL或混动氢动多旋翼飞行器或混动氢动多旋翼飞行器。2024年10月20日山东高速城乡发展集团有限公司发布“低空天网”产品及技术合作单位征集公告，招标2000架大型eVTOL或混动氢动多旋翼飞行器、2万架小型eVTOL或混动氢动多旋翼飞行器，搭建城际32、之间的“干线”和城区、乡镇间的“支线”低空交通线，其中干线飞行器招标2000架大型eVTOL或混动氢动多旋翼飞行器，要求有效载荷大于等于50KG，航程大于等于80KM，飞行速度大于等于100km/h；支线飞行器招标2万架小型eVTOL或混动氢动多旋翼飞行器，要求有效载荷大于等于10KG，航程大于等于20KM，飞行速度大于等于20km/h。绿能慧充：公司已收购中创航空绿能慧充：公司已收购中创航空，具有纵列式大载荷无人机机型产品具有纵列式大载荷无人机机型产品。2024年6月24日绿能慧充已用6270万元价格收购中创航空57%股权，中创航空成立于2013年，主业为工业级大载荷飞行器的研发，已有最大载33、荷达到260KG、最大续航达到10h的大载重ZC500纵列式机型产品，有望受益政府在无人机的资本开支提升。15图图13：中创航空纵列式无人直升机载荷较大：中创航空纵列式无人直升机载荷较大资料来源：无人机网资料来源：无人机网表表3：中创航空产品净利率保持高位：中创航空产品净利率保持高位2023年年2024年年1-4月月营收（万元）营收（万元）20001028净利润（万元）净利润（万元）532323净利率净利率26.6%31.4%资料来源：公司公告资料来源：公司公告1出口及出海：欧亚非拉新能源需求持续增长，关注欧洲电动车进程25目目 录录CONTENTS新质生产力：政策频出，低空经济元年风险提示内34、需：关注toG端资本开支持续加大的方向3周期成长：风电拐点已至，关注光伏、锂电供给侧改革情况4162.1逆变器：逆变器：2025年重回增长，传统市场与新兴市场需求共振年重回增长，传统市场与新兴市场需求共振数据来源：海关总署、开源证券研究所数据来源：海关总署、开源证券研究所 传统市场有望触底回升传统市场有望触底回升，新兴市场呈现点状放量新兴市场呈现点状放量。2023Q3以来受美联储高利率与欧洲能源危机缓解影响，逆变器库存问题凸显，出口受到了较大影响，在2023Q3-2024Q1间出现了连续4个季度的下滑。不过2024年年初以来，受光伏组件与储能锂电池价格大幅下降影响，包括印度、巴基斯坦、中东等发35、展中区域和国家的光储装机需求实现了大幅增长，对这些区域的逆变器发货实现了大幅增长。同时在欧洲等区域库存持续去化与红海危机、乌克兰能源基础设施毁坏严重等突发事件影响下，对当地的发货实现了逐步回暖。因此在2024Q1触底以来，国内逆变器出口实现稳步的改善，出口触底反弹。展望2025年，伴随美联储持续降息，欧美等传统市场需求有望逐步复苏，同时光储作为当前具备较大性价比的能源类型有望成为发展中国家满足自身能源需求的重要来源之一，新兴市场覆盖面有望逐步扩大。图图14：逆变器出口金额自：逆变器出口金额自2024Q1以来触底回升以来触底回升图图15：逆变器出口区域呈点状爆发：逆变器出口区域呈点状爆发数据来源36、：海关总署、开源证券研究所数据来源：海关总署、开源证券研究所1713.118.428.030.131.130.421.017.116.223.923.3 40.6%51.8%7.4%3.4%-2.2%-31.0%-18.6%-5.2%47.6%-2.7%-100%-50%0%50%100%150%05101520253035逆变器出货金额（亿美元）YOYQOQ0.000.501.001.502.002.503.002023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/7202437、/82024/92.2储能：传统市场稳步增长可期，新兴市场多点开花储能：传统市场稳步增长可期，新兴市场多点开花数据来源：数据来源：Woodmac、开源证券研究所、开源证券研究所 全球表前大储与表后储能需求持续高增全球表前大储与表后储能需求持续高增，新兴市场多点开花新兴市场多点开花。锂电池储能产品价格下降叠加美联储降息有望持续对全球储能装机增长提供支撑。根据彭博新能源财经预测，预计2024年全球储能装机将达67GW/155GWh，能量口径同比增长61.5%，并网装机量在2025将年持续实现高速增长。（1）美国市场方面美国市场方面，伴随降息、并网审批问题缓解和IRA补贴落实，当地大储装机有望实现稳38、步增长。（2）欧洲市场方面欧洲市场方面，包括户储、大储等在内的各类储能都将实现快速发展，虽然补贴退坡与高利率对当地户储装机造成了一定影响，但是2024-2028E之间户储装机仍有望实现26.9%的年化复合增长。同时储能电池降价和电网结构改造需求带动了欧洲大储装机，预计欧洲大储新增装机将由2023年的3.6GWh提升至2028年的35.1GWh。（3）亚非拉市场方面亚非拉市场方面，大型光储项目经济性提升和多地能源转型规划有望驱动多资金投资方开发投资大储项目，包括沙特、阿联酋等中东国家和智利等拉美国家有望成为大储装机的主力区域。同时户储有望成为电网薄弱地区提供稳定能源供应的刚需产品，包括巴基斯坦、39、黎巴嫩、南非等市场需求有望持续稳定。图图16：2024年以来美国储能装机稳步增长年以来美国储能装机稳步增长图图17：欧洲各类储能装机均有望持续增长欧洲各类储能装机均有望持续增长数据来源：数据来源：SolarPower Europe、开源证券研究所、开源证券研究所18图图18：全球表前与表后储能装机均有望高增：全球表前与表后储能装机均有望高增资料来源：彭博新能源财经资料来源：彭博新能源财经0.81.32.45.512.08.722.60.40.71.52.43.611.035.1020406080100201920202021202220232024E 2028E户用（GWh）工商业（GWh）表40、前储能（GWh）2.3微逆：阳台光储有望成为新应用场景，政策助力微逆渗透率提升微逆：阳台光储有望成为新应用场景，政策助力微逆渗透率提升数据来源：海鹏科技数据来源：海鹏科技HYPON公众号、公众号、潮电智库公众号、大能潮电智库公众号、大能 DONNERGY公众号、开源证券研究所公众号、开源证券研究所 阳台光伏场景有望打开微逆的新应用场景阳台光伏场景有望打开微逆的新应用场景。阳台光伏安装流程简单、单机系统装机容量较小，在德国、奥地利等发达国家有望加速在公寓居民用户当中的渗透。目前包括德国和奥利达在内的国家均推出相关法案鼓励阳台光伏的开发，其中德国阳台光伏装机量自2021年以来逐年实现了指数级的增长41、，到2023年德国阳台光伏装机量达到了211.5GW，并有望在2024年进一步提升。阳台光伏场景对逆变器的功率要求集中在600/800W同时对安全性能有一定要求，天然适合微逆的应用，2025年及此后伴随阳台光伏装机量提升，微逆在场景的出货有望快速提升。表表4：德国与奥地利等国陆续推出阳台光伏支持法案：德国与奥地利等国陆续推出阳台光伏支持法案图图19：2021-2024E之间德国阳台光伏持续高增之间德国阳台光伏持续高增数据来源：数据来源：广东创丰新能源科技有限公司公众号、开源证券研究所广东创丰新能源科技有限公司公众号、开源证券研究所19区域时间法案内容德国2024年4月Solarpaket I计42、划简化阳台光伏发电站的注册流程，并限制了输入少量简单数据；提升机器功率限制，系统装机量最高可达2kW，逆变器功率由600W提升至800W；使用便捷插座供电，简化安装流程。2024年10月德国2024年联邦法律公报第306号法案将插座式太阳能设备发电纳入特许措施目录，从根本上简化租户安装阳台光伏的法律程序，并且允许转让与可再生能源相关的地役权，于今日生效。奥地利2024年1月奥地利对输出功率不超过35KW的小型光伏系统实行增值税豁免政策，这一政策将持续到2025年12月31日2024年7月对800W以下的阳台光伏系统免审批8.160.1211.5427.50%100%200%300%400%5043、0%600%700%0501001502002503003504004502021202220232024E德国阳台光伏装机（MW）yoy（%）2.4便携式储能：龙头企业触底反弹，美国市场收入持续提升便携式储能：龙头企业触底反弹，美国市场收入持续提升数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所龙头企业触底反弹龙头企业触底反弹，美国市场收入持续提升美国市场收入持续提升。自2024年以来，在全球灾害事件频发、紧急用电场景增加和电动工具清洁化的趋势下，行业需求呈现显著复苏同时相关企业通过内部降本增效实现了利润与净利率水平逐季环比提升。2023年华宝新能北美地区实现营业收入13亿元，占44、比62.6%，2024年前三季度公司北美区域收入再次同比增长41.1%。北美区域需求复苏是公司收入能够实现改善的重要原因之一。未来伴随美联储降息对北美区域的房产销售起到正向激励作用，叠加当地机械设备工具清洁化趋势，便携式储能在北美地区的销售有望持续向好。图图20：华宝新能：华宝新能2024Q1-2024Q3利润与净利率逐季环比提利润与净利率逐季环比提升升图图21：2023年华宝新能北美销售收入占比为年华宝新能北美销售收入占比为63%数据来源：华宝新能招股书、华宝新能公告数据来源：华宝新能招股书、华宝新能公告200.290.440.875.0%7.8%8.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.45、0%10.0%0.000.200.400.600.801.002024Q12024Q22024Q3归母净利润（亿元，左轴）净利率（%，右轴）52.9%49.0%55.3%49.5%62.6%0%20%40%60%80%100%20192020202120222023北美亚洲欧洲其他2.5数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所（艾罗能源、锦浪科技、固德威、上能电气、阿特斯、盛弘股份、华宝新能源盈利预测来自、开源证券研究所（艾罗能源、锦浪科技、固德威、上能电气、阿特斯、盛弘股份、华宝新能源盈利预测来自Wind一致预期，阳光电源、一致预期，阳光电源、德业股份、科华数据、派能科技、鹏辉能源盈利预46、测来自开源证券研究所）德业股份、科华数据、派能科技、鹏辉能源盈利预测来自开源证券研究所）表表5：受益标的盈利预测与估值：受益标的盈利预测与估值盈利预测盈利预测21公司代码公司代码公司名称公司名称评级评级收盘价（元）收盘价（元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE2024/11/122024E2025E2026E2024E2025E2026E300274.SZ阳光电源买入87.6111.1134.4158.616.413.511.5605117.SH德业股份买入88.731.941.153.917.913.910.6688717.SH艾罗能源未评级67.94.479.324.715.511.47、7300763.SZ锦浪科技未评级76.110.314.217.429.521.417.5688390.SH固德威未评级55.85.28.711.426.015.611.9300827.SZ上能电气未评级48.55.47.810.232.322.417.1688472.SH阿特斯未评级14.129.141.75317.912.59.8002335.SZ科华数据买入26.34.367.328.220.216.6300693.SZ盛弘股份未评级26.64.76.38.117.613.110.2688063.SH派能科技维持52.51.856.971.625.818.7300438.SZ鹏辉能源维持48、37.71.65.57.1118.634.526.7301327.SZ华宝新能未评级88.22.13.14.252.435.526.22.5热泵：欧州热泵库存或已见底，德国补贴资金落地有望打消终端观望情绪热泵：欧州热泵库存或已见底，德国补贴资金落地有望打消终端观望情绪数据来源：海关总署、开源证券研究所数据来源：海关总署、开源证券研究所欧州热泵库存或于欧州热泵库存或于2024Q3末见底末见底，订单回暖下订单回暖下2024Q4或为或为业绩拐点业绩拐点。热泵由电力驱动，是对传统燃油燃气锅炉的替代，且能效高。受俄乌冲突刺激，2022年至2023H1为欧州热泵市场需求高峰，2023H2起进入去库周期，至49、2024Q3末库存已降至较低水平。9月德国补贴资金落地打消终端观望情绪月德国补贴资金落地打消终端观望情绪，有望进一步拉动有望进一步拉动下游热泵需求下游热泵需求。2023年12月29日德国已替换供暖系统补贴指南，并于2024年2月开始接受补贴申请，且表示2024年9月起民众可以提交相关证明，补贴随后支付。但在补贴资金并未实际落地的情况下，终端客户观望情绪浓厚。2024年年9月月1日日德国正式公布德国正式公布KFW 458号私人住宅供暖补贴方案号私人住宅供暖补贴方案，终端客终端客户情绪边际转好户情绪边际转好，有望拉动下游热泵需求有望拉动下游热泵需求。9月以前虽可以申请但资金未落地月以前虽可以申请但50、资金未落地，终端客户对补贴资金是否能落地持怀疑态度；9月公布的补贴方案内容与2023年底补贴指南一致，补贴上限*最高补贴比例，从上年的6万欧元*40%，变为3万欧元*70%，补贴幅度基本持平但更普惠补贴幅度基本持平但更普惠；目前已可以提交补贴申请并提交证明，第一批补贴资金第一批补贴资金将于将于10月底支付月底支付。表表6：热泵出口数据同比改善：热泵出口数据同比改善222.5儒竞科技：热泵、商用空调控制器为基本盘，基于变频技术延伸业务板块儒竞科技：热泵、商用空调控制器为基本盘，基于变频技术延伸业务板块数据来源：公司公告、开源证券研究所数据来源：公司公告、开源证券研究所公司以电力电子及电机控制技术51、为基础，延伸3大业务板块：（1）暖通空调：商用空调控制器、热泵控制器；（2）新能源汽车热管理：压缩机控制器、PTC控制器等；（3）工业伺服驱动及控制系统领域的产品。暖通空调是公司基本盘业务领域暖通空调是公司基本盘业务领域，2022年热泵控制器年热泵控制器、商用空调控制器营收占比分别商用空调控制器营收占比分别31%、50%。2024H1由于热泵业务短期由于热泵业务短期承压且新能源汽车热管理业务迅速增长承压且新能源汽车热管理业务迅速增长，暖通空调领域营收占比下滑至暖通空调领域营收占比下滑至67%。表表7：2020-2022年公司热泵和商用空调领域营收占比合计均在年公司热泵和商用空调领域营收占比合计52、均在80%左右左右232020年度年度2021年度年度2022年度年度金额（亿元）金额（亿元）占比占比金额（亿元）金额（亿元）占比占比金额（亿元）金额（亿元）占比占比商用空调系统控制器及变频驱动器4.12 52.07%6.35 49.28%8.06 50.04%热泵系统控制器及变频驱动器1.99 25.16%3.70 28.69%5.01 31.10%商用空调及热泵合计商用空调及热泵合计6.12 77.23%10.05 77.97%13.07 81.15%HVAC/R领域其他1.07 13.47%1.43 11.12%0.98 6.09%新能源汽车热管理系统领域0.22 2.77%0.87 653、.72%1.70 10.58%工业伺服驱动及控制系统领域0.52 6.52%0.54 4.19%0.35 2.18%合计合计7.92 100.00%12.89 100.00%16.11 100.00%2.5儒竞科技：深度绑定博世、阿里斯顿、菲斯曼等欧州本土热泵主机厂儒竞科技：深度绑定博世、阿里斯顿、菲斯曼等欧州本土热泵主机厂数据来源：数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所、公司公告、开源证券研究所公司控股股东为雷淮刚公司控股股东为雷淮刚，直接持股直接持股17.27%。实际控制人为雷淮刚、廖原、管洪飞、邱海陵、刘占军及刘明霖，六人为一致行动关系，公司共同实际控制人均系儒竞有限成立初期即入职54、公司并逐步参与公司的生产经营管理。公司全资子公司儒竞智控公司全资子公司儒竞智控前身为儒竞艾默生前身为儒竞艾默生。2014年5月公司与艾默生中国合资设立儒竞艾默生，2021年儒竞艾默生外资股东实现退出。艾默生旗下原有谷轮压缩机业务艾默生旗下原有谷轮压缩机业务（已剥离已剥离），公司配套控制器公司配套控制器。艾默生2022年宣布剥离其环境优化技术业务（包括谷轮压缩机业务等），2023年5月完成大部分股权的剥离，2024年6月宣布剩余股权的出售已达成最终协议。公司深度绑定博世公司深度绑定博世、阿里斯顿阿里斯顿、菲斯曼等欧州本土热泵主机厂菲斯曼等欧州本土热泵主机厂。公司热泵领域主要客户包括博世、艾默生（55、谷轮压缩机）、阿里斯顿、芬尼科技（国产）、Advantix、雷勃、日出东方（国产）、Viessmann等。2022年，公司境外销售模式下，热泵领域的主要客户为艾默生（谷轮压缩机）、博世、Advantix，占比分别35%、30%、10%。图图22：公司六名实控人为一致行动人（截至：公司六名实控人为一致行动人（截至2024年三季报）年三季报）24-40%-20%0%20%40%60%80%051015202021202220232024Q1-Q3营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比归母净利同比图图23：2020-2022年营收净利高速增长，年营收净利高速增长，2023-2024年短期承压年短56、期承压数据来源：数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所、公司公告、开源证券研究所2.5儒竞科技：我们预计儒竞科技：我们预计2025年归母净利年归母净利3.7亿元，当前亿元，当前（2024/11/12）对应对应PE 15倍倍数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所经营情况：经营情况：1、2023H1为欧洲热泵需求顶峰，在基数较高、行业去库的影响下，2024年上半年HVAC/R领域增长短期承压。2、随着欧洲热泵库存水平降至低位、德国补贴政策落地，公司热泵控制器业务有望持续回暖，2024Q4或为业绩拐点。3、公司新能源汽车热管理领域业务高速发展。2024H1公司新能源汽车热57、管理领域营业收入2.0 亿 元，同 比+69%；毛利 率 25%，同 比+0.9pcts。盈利预测：盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.34、3.73、5.64亿元，当前股价（2024年11月12日）对应PE分别为23.9、15.0、9.9倍。表表8：公司营收拆分及预测：公司营收拆分及预测25业务业务项目项目2022A2023A2024E2025E2026E1、暖通空调营业收入（亿元）14.05 11.97 12.21 15.87 20.64 YOY22%-15%2%30%30%营业成本（亿元）10.61 8.92 9.10 11.75 15.17 毛利率（%）24.58、5%25.5%25.5%26.0%26.5%2、新能源汽车电机与热管理系统营业收入（亿元）1.70 3.08 4.62 6.70 9.37 YOY97%81%50%45%40%营业成本（亿元）1.35 2.29 3.46 5.02 7.03 毛利率（%）20.8%25.5%25.0%25.0%25.0%3、工业自动化营业收入（亿元）0.35 0.39 0.97 2.92 5.83 YOY-35%11%150%200%100%营业成本（亿元）0.31 0.35 0.83 2.39 4.55 毛利率（%）11.3%10.9%15.0%18.0%22.0%4、其他营业收入（亿元）0.03 0.01 59、0.01 0.01 0.01 YOY147%-75%0%0%0%营业成本（亿元）0.02 0.01 0.01 0.01 0.01 毛利率（%）37.5%14.7%14.7%14.7%14.7%合计营业收入（亿元）16.14 15.45 17.81 25.49 35.85 YOY25%-4%15%43%41%营业成本（亿元）12.29 11.57 13.39 19.16 26.75 毛利率（%）23.8%25.1%24.8%24.8%25.4%2.6电动工具：短期受益美国地产周期回暖，长期受益锂电渗透率提升电动工具：短期受益美国地产周期回暖，长期受益锂电渗透率提升数据来源：美国统计局、开源证券研60、究所数据来源：美国统计局、开源证券研究所电动工具行业需求主要通过地产及基建拉动电动工具行业需求主要通过地产及基建拉动，更宽松的利率环境有望刺激地产回暖并带动电动工具需求复苏更宽松的利率环境有望刺激地产回暖并带动电动工具需求复苏。2024年9月18日美联储宣布降息50个基点，将推动30年期固定抵押贷款利率降低，有望继续带动美国新屋开工及成屋销量提升，进而通过提振建造需求及专业装修需求带动对专业级电动工具需求。2024年年1-9月美国私人住宅完工数达到月美国私人住宅完工数达到1.47万套万套，同比增长同比增长13.2%。户外动力工具锂电渗透率仍有较高提升空间户外动力工具锂电渗透率仍有较高提升空间。61、据Frost&Sullivan数据统计，2020年全球电动OPE规模总额为47亿美元，同期油机OPE市场规模约为166亿美元，对应全部电动OPE渗透率约为22%，其中锂电无绳其中锂电无绳OPE渗透率约为渗透率约为17%。2023年年6月北美月北美最大电动工具及最大电动工具及OPE零售商家得宝曾表态零售商家得宝曾表态2028年手持式及手推式设备锂电渗透率将超过年手持式及手推式设备锂电渗透率将超过85%。图图24：美联储降息有望推动美国建造支出软着陆（百万美元）：美联储降息有望推动美国建造支出软着陆（百万美元）图图25：美国私人住宅竣工数保持环比增长（千套）：美国私人住宅竣工数保持环比增长（千套）62、数据来源：美国商务部、开源证券研究所数据来源：美国商务部、开源证券研究所260.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.002015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-050.00500.001,000.001,500.002,000.002015-012015-062015-112016-04263、016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-08美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:已完工的新建私人住宅:折年数:季调2.6蔚蓝锂芯：蔚蓝锂芯：Q3出货继续回暖，预计出货继续回暖，预计2025年马来西亚产能开始贡献年马来西亚产能开始贡献资料来源：真锂研究、开源证券研究所资料来源：真锂研究、开源证券研究所蔚蓝锂芯：蔚蓝锂芯：Q3出货继续回暖出货继续回暖，预计预64、计2025年马来西亚产能开始贡献年马来西亚产能开始贡献。公司2024Q1-3营收48亿元，同增31%，归母净利润2.8亿元，同增173%，毛利率16.5%，同增3.9pct，归母净利率5.8%，同增3.0pct.2024Q3营收18亿元，同环比+23/+8；归母净利润1.1亿元，同环比+86%/+19，毛利率18.9%，同环比+7.4/+3.3pct，其中全资子公司天鹏电源锂电池出货量约1.2亿颗，环比增长20%，下游需求持续回暖。马来西亚4亿颗产能正在建设中，有望于2025年上半年完成投产爬坡，下半年开始贡献产量。表表9：国内电动工具厂商客户结构：国内电动工具厂商客户结构表表10：各厂商小圆65、柱电池产能规划（亿颗）：各厂商小圆柱电池产能规划（亿颗）数据来源：美国商务部、开源证券研究所数据来源：美国商务部、开源证券研究所27电动工具电池厂商电动工具电池厂商海外客户海外客户国内客户国内客户天鹏能源天鹏能源博世、博世、TTI、百得、麦太、百得、麦太保、伊莱克斯保、伊莱克斯大艺、东成、泉峰、格力博、大艺、东成、泉峰、格力博、宝时得、科沃斯、莱克电器、大疆宝时得、科沃斯、莱克电器、大疆亿纬锂能TTI、博世、百得、麦太保、伊莱克斯东成、科创、格力博海四达TTI、百得、Harbor Freight东成、泉峰、宝时得、科沃斯、明磊、沃尔玛、易可松下Mikita、Hitachi九夷锂能百得、BMZ集66、团新科20212022202320242025E天鹏能源天鹏能源7.07.07.07.011.0亿纬锂能亿纬锂能7.515.015.015.015.0海四达海四达1.32.64.04.04.0长虹能源长虹能源2.02.02.02.02.02.7海外电力设备市场景气度延续，前三季度主要设备出口金额同比增长海外电力设备市场景气度延续，前三季度主要设备出口金额同比增长8.98%数据来源：海关总署、开源证券研究所数据来源：海关总署、开源证券研究所2024年前三季度年前三季度，变压器变压器、电线电缆电线电缆、电气开关电气开关、电能表四类设备出口总金额电能表四类设备出口总金额3644.99亿美元亿美元，同67、比增长同比增长9.0%。结构上看，低压开关出口金额1731.74亿美元，占比47.5%；电线电缆开关出口金额1731.74亿美元，占比37.3%；变压器出口金额332.15亿美元，占比9.1%；高压开关出口金额211.48亿美元，占比5.8%；电能表出口金额11.53亿美元，占比0.3%。图图26：2024年前三季度，四类电力设备出口总金额年前三季度，四类电力设备出口总金额3644.99亿美元，同比增长亿美元，同比增长9.0%图图27：低压开关和电线电缆出口金额占比较高：低压开关和电线电缆出口金额占比较高05010015020025030035040045050012月11月10月9月8月7月68、6月5月4月3月2月1月2024年2023年2022年低压开关,47.5%电线电缆,37.3%变压器,9.1%高压开关,5.8%电能表,0.3%低压开关电线电缆变压器高压开关电能表数据来源：海关总署、开源证券研究所数据来源：海关总署、开源证券研究所数据来源：海关总署、开源证券研究所数据来源：海关总署、开源证券研究所低压开关低压开关、电线电缆出口规模较大电线电缆出口规模较大，2024年前三季度保持平稳增长年前三季度保持平稳增长。2024年前三季度低压开关出口额1731.74亿美元，同比增长3.2%，较2022年增长4.1%；电线电缆出口额1358.09亿美元，同比增长10.9%，较2022年增长69、6.3%。图图29：2024年前三季度，电线电缆出口额年前三季度，电线电缆出口额1358.09亿美元，同比增长亿美元，同比增长10.94%海外电力设备景气度延续，低压开关、电线电缆出口金额平稳增长海外电力设备景气度延续，低压开关、电线电缆出口金额平稳增长图图28：2024年前三季度，低压开关出口额年前三季度，低压开关出口额1731.74亿美元，同比增长亿美元，同比增长3.24%数据来源：海关总署、开源证券研究所数据来源：海关总署、开源证券研究所05010015020025012月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月2024年2023年2022年020406080100120140170、6018012月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月2024年2023年2022年2.7数据来源：海关总署、开源证券研究所数据来源：海关总署、开源证券研究所2024年前三季度年前三季度，变压器变压器、高压开关出口额持续高增高压开关出口额持续高增。变压器出口额332.15亿美元，同比增长26.6%，较2022年增长56.93%；高压开关出口额211.48亿美元，同比增长24.1%，较2022年增长70.88%。图图31：2024年前三季度，高压开关出口额年前三季度，高压开关出口额211.48亿美元，同比增长亿美元，同比增长24.1%010203040506012月11月10月9月8月71、7月6月5月4月3月2月1月2024年2023年2022年海外电力设备景气度延续，变压器、高压开关出口金额持续高增海外电力设备景气度延续，变压器、高压开关出口金额持续高增05101520253012月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月2024年2023年2022年图图30：2024年前三季度，变压器出口额年前三季度，变压器出口额332.15亿美元，同比增长亿美元，同比增长26.6%数据来源：海关总署、开源证券研究所数据来源：海关总署、开源证券研究所2.7数据来源：海关总署、开源证券研究所数据来源：海关总署、开源证券研究所2024年前三季度年前三季度，电能表出口金额电能表出口金额172、1.53亿美元亿美元，同比增长同比增长10.3%，较较2022年同期增长年同期增长34.56%；均价；均价25.23美元美元，同比增长同比增长27.9%，涨幅涨幅5.50美元美元。图图32：2024年前三季度，电能表出口额年前三季度，电能表出口额11.53亿美元，同比增长亿美元，同比增长10.3%图图33：2022-2024年前三季度，电能表出口均价中枢上移年前三季度，电能表出口均价中枢上移海外电力设备市场景气度延续，电能表均价中枢上移海外电力设备市场景气度延续，电能表均价中枢上移00.20.40.60.811.21.41.61.812月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月202473、年2023年2022年0510152025303512月11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月2024年2023年2022年2021年2020年数据来源：海关总署、开源证券研究所数据来源：海关总署、开源证券研究所2.7表表11：受益标的盈利预测与估值：受益标的盈利预测与估值32海外市场受益标的：1、一次设备：思源电气、金盘科技、华明装备、神马电力等；2、二次设备：三星医疗、海兴电力、威胜信息等。数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所（选取、开源证券研究所（选取2024年年11月月12日收盘价，日收盘价，已评级的盈利预测来自开源证券研究所，未评级的盈利预测来自于已评级的盈利预测来74、自开源证券研究所，未评级的盈利预测来自于Wind一致预期）一致预期）2.7标的盈利预测标的盈利预测公司代码公司代码公司名称公司名称评级评级收盘价收盘价（元）（元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E002028.SZ思源电气未评级78.3815.611.715.717.339.051.938.835.2688676.SH金盘科技未评级37.55.06.49.011.434.026.719.115.0002270.SZ华明装备买入17.915.46.27.59.029.625.721.517.9603530.SH75、神马电力未评级23.861.63.24.45.965.132.523.517.5601567.SH三星医疗未评级30.7119.023.629.336.122.818.414.812.0603556.SH海兴电力未评级38.89.812.014.617.619.315.813.010.8688100.SH威胜信息未评级40.655.36.58.09.938.16.58.08.02.8海外车后市场：成熟市场空间广阔海外车后市场：成熟市场空间广阔数据来源：数据来源：Auto Factbook、开源证券研究所、开源证券研究所北美平均车龄更长北美平均车龄更长，汽车后市场空间稳定增长汽车后市场空间稳定增76、长。2021年美国汽车后市场体量在3290亿美元，在2015-2019年年均增速约4%，2020年受疫情影响有所下滑，2021年恢复至3290亿美元。后市场的规模增长一部分来源于车主的消费习惯改变，过去由于高昂的人工费用和较为简单的汽车结构，早期美国后市场盛行DIY模式，当前年轻一代自己动手修车的比例越来越小，有部分需求从DIY转向DIFM（到店维修），因此增长的部分也包含了人工服务和配件价格的上升。美国汽车零部件厂商集中度较高美国汽车零部件厂商集中度较高，主要以四大连锁零售商为主主要以四大连锁零售商为主。美国汽车后市场已发展了100余年，通过残酷的市场竞争与收购兼并，当前独立汽车服务市场呈现77、高度集中的竞争格局。2021年美国汽车零配件门店约37100家，其中前十大经销商门店数量占比约53%，其中又以AutoZone、OReilly、Advanced Auto Parts、NAPA四大汽配连锁为主导，四大经销商门店数量合计占比达49.2%。图图34：2023年美国汽车后市场空间为年美国汽车后市场空间为3740亿美元亿美元图图35：四大经销商的门店数量占比合计为：四大经销商的门店数量占比合计为49.2%数据来源：数据来源：Auto Factbook、开源证券研究所、开源证券研究所33255026602790291030202860329035703740-10%-5%0%5%10%178、5%20%05001000150020002500300035004000美国汽车后市场（亿美元）yoyAutoZone,16.5%OReilly,15.8%Advance Auto Parts,13.5%Genuine Parts/NAPA,3.5%AutoZoneOReillyAdvance Auto PartsGenuine Parts/NAPA2.8海外车后市场推荐标的：骆驼股份海外车后市场推荐标的：骆驼股份数据来源：骆驼股份公告、开源证券研究所数据来源：骆驼股份公告、开源证券研究所国内铅酸电池龙头国内铅酸电池龙头，2024年重点突破海外业务年重点突破海外业务。低压电池在汽车前装市场上79、不可或缺，由于铅酸电池需要定期更换，后装市场具有一定的消费属性。骆驼股份是国内主机厂铅酸电池配套供应商的龙头，2022年前装市场份额稳定在49%，后装更换市场份额为30%。根据我们的测算，2025年全球低压电池前装、后装市场空间分别为313.2、1423.2亿元，出海空间广阔。2024H1公司实现海外收入10.47亿元，yoy+80.7%，增速显著主要系公司2023年调整海外业务管理架构，目前海外已有500万KVAH产能。公司现金流情况良好公司现金流情况良好，分红稳步提升分红稳步提升。自2011年上市以来每年坚持分红，累计派发现金分红21.81亿元，平均分红率为29.6%。2023年的分红比例80、为55%，2023年的股息率为3.4%，分红比例与股息率不断提升。图图36：2024H1骆驼股份的海外收入增速为骆驼股份的海外收入增速为81%图图37：2023年骆驼股份的股息率为年骆驼股份的股息率为3.4%数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所342.335.029.8113.4214.3410.470%20%40%60%80%100%120%140%0246810121416201920202021202220232024H1海外收入（亿元）yoy0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.00.51.01.52.02.53.03.5现金分81、红总额(亿元)分红比例050100150200250维修及保养汽车清洁及汽车美容需安装配件2.8国内车后市场：即将迎来需求拐点国内车后市场：即将迎来需求拐点数据来源：途虎数据来源：途虎-W招股说明书、灼识咨询、开源证券研究所招股说明书、灼识咨询、开源证券研究所万亿汽车后市场万亿汽车后市场，与保有量和平均车龄正相关与保有量和平均车龄正相关。中国的汽车服务是万亿级交易额市场，且会跟随汽车保有量和车龄逐年增长。汽车服务是汽车生命周期中用户需求的关键部分。根据途虎招股说明书披露，2018-2022年中国汽车服务市场的复合年增长率为10.1%，是全球增长最快的汽车服务市场之一。根据灼识咨询按商品交易总额82、（GMV）统计，2022年国内汽车服务市场规模为1.24万亿元，预计到2027年将达到1.93万亿元，2023-2027年的复合年增长率为9%。国内车龄增速较高国内车龄增速较高，2022年已接近汽车服务需求拐点年已接近汽车服务需求拐点。根据灼识咨询统计，2022年中国、欧盟、美国地区车龄分别为6.2/12.3/12.2年，2018年的车龄分别为4.9/11.1/11.7年，2018-2022年的复合增长率为6.1%、2.6%、1.1%。尽管绝对值仍远低于欧美，但国内车龄表现出较好的成长性，预计2027年车龄将达到8.0年。根据途虎招股书，汽车服务开支在车龄超过6年后开始显著增加，是典型的车辆生83、命周期中的临界点，随着国内车龄的增长，中国汽车服务需求正在接近临界点。图图38：2022年国内汽车服务市场规模为年国内汽车服务市场规模为1.24万亿元（单位：百亿万亿元（单位：百亿元）元）图图39：2022年国内平均车龄为年国内平均车龄为6.2年年数据来源：途虎数据来源：途虎-W招股说明书、灼识咨询、开源证券研究所招股说明书、灼识咨询、开源证券研究所354.9 6.2 8.0 11.7 12.2 12.5 11.1 12.3 12.6 0.02.04.06.08.010.012.014.0201820222027E中国美国欧盟2.8国内车后市场推荐标的：途虎国内车后市场推荐标的：途虎-W数据来84、源：途虎数据来源：途虎-W招股说明书、灼识咨询、开源证券研究所招股说明书、灼识咨询、开源证券研究所汽车线下维保需求正从汽车线下维保需求正从4S店流向独立第三方售后服务提供商店流向独立第三方售后服务提供商，途虎作为途虎作为IAM龙头将率先受益龙头将率先受益。OEM保修期通常为新车出售后3年，保修期届满后车主更倾向于选择位置便捷、经济实惠的IAM门店。根据灼识咨询统计，按GMV口径计算，2022年IAM汽车服务交易金额为5753亿元，占国内汽车服务市场的46.4%，较2018年提升11.9pct。截至2023年3月31日，途虎的门店数量在所有汽车服务提供商中排名第一，2024年6月底途虎全国门店数85、量为6311家，途虎仍在高速扩张全国门店版图。响应消费分层响应消费分层，公司利润率稳步提升公司利润率稳步提升。2024H1公司汽车产品和服务类目毛利率较2023H1提升1pct，其中轮胎毛利率同比提升1.5pct至17.5%，洗车美容等业务毛利率同比提升5.7pct至18.8%，除规模效应增强的公司议价权，在消费分层背景下，消费者更倾向于选择性价比更高的专供及自有自控产品，该类产品通常具有较高的利润率，同时，公司坚定下沉战略，2024H1门店在低线城市的布局占比已超过58%，下沉开店策略也有利于高质量的国产平替产品推广。图图40：2022年途虎的门店数量在全国汽车服务提供商中排名第一年途虎的门86、店数量在全国汽车服务提供商中排名第一图图41：公司不同类目产品的毛利率都表现出上升态势：公司不同类目产品的毛利率都表现出上升态势数据来源：途虎数据来源：途虎-W公告、开源证券研究所公告、开源证券研究所362488385346530500100015002000250030003500400045005000202020212022途虎壳牌天猫养车驰加好修养京东养车0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%201920202021202220232024H1轮胎和底盘零部件毛利率汽车保养毛利率2.8数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所，途虎收盘价汇率为、87、开源证券研究所，途虎收盘价汇率为1港元港元=0.9160人民币。（途虎人民币。（途虎-W、骆驼股份盈利预测来自开源证券研究所，其余来自、骆驼股份盈利预测来自开源证券研究所，其余来自Wind一致一致预期）预期）考虑到国内车后市场随着车龄增长即将迎来维修需求增量拐点，看好国内线下维保标的：途途虎虎-W。考虑到海外后市场需求稳定，国内汽车后市场零部件企业凭借性价比和牢固的品牌优势，出口业务持续扩大，上游零部件出海受益标的：骆驼股份骆驼股份、冠盛股份冠盛股份、丰茂股份丰茂股份。公司代码公司代码公司名称公司名称评级评级收盘价（元）收盘价（元）EPSPE2024/11/122024E2025E2026E288、024E2025E2026E9690.HK途虎-W买入20.20 0.62 0.99 1.26 32.6 20.4 16.0 601311.SH骆驼股份买入8.80 8.04 10.90 14.05 1.1 0.8 0.6 605088.SH冠盛股份未评级22.84 1.78 2.18 2.55 12.9 10.5 8.9 301459.SZ丰茂股份未评级42.60 2.31 2.97 3.65 18.5 14.3 11.7 表表12：受益标的盈利预测与估值：受益标的盈利预测与估值盈利预测盈利预测372.9欧洲电动车：欧洲电动车：Stellantis集团有望成为欧州电动化转型先锋集团有望成为欧89、州电动化转型先锋Stellantis集团正在进行产品闪电战集团正在进行产品闪电战，计划于计划于2024年推出多款电车新品：年推出多款电车新品：STLA Medium 平台：已推出标致3008和5008，且即将推出欧宝Grandland STLA Large 平台：即将推出道奇Charger Daytona和Jeep Wagoneer S Smart Car 平台：雪铁龙C3、C3Aircross和Basalt、欧宝Frontera，以及菲亚特Grande Panda STLA Frame 平台：即将推出Ram 1500 REV（纯电皮卡）、Ram 1500 Ramcharger（增程皮卡）3890、图图42：Stellantis集团计划于集团计划于2024年下半年投产年下半年投产10款电车款电车资料来源：资料来源：Stellantis官网官网2.9欧洲电动车：欧洲电动车：Stellantis集团有望成为欧州电动化转型先锋集团有望成为欧州电动化转型先锋一方面一方面，集团计划通过集团计划通过Smart Car平台在平台在2.5万欧元价格带确立竞争优势万欧元价格带确立竞争优势。包括雪铁龙雪铁龙E-C3（B级车级车，起售价起售价2.3万欧元；万欧元；9月开始向月开始向经销商批售经销商批售，批售量现已超过批售量现已超过5万台万台，其中其中，纯电动纯电动-C3订单超过订单超过2.5万台万台）、菲亚特91、Grande Panda（B级车）、欧宝Frontera（C级SUV，起售价2.9万欧元，计划2024年秋季到达经销商门店）。另一方面另一方面，希望将竞争优势扩大至希望将竞争优势扩大至C级车级车，推出续航里程更长的电动化车型推出续航里程更长的电动化车型。例如基于STLA M平台的标致3008（已有约7.5万台订单，其中25%的订单为纯电动款车型）、标致5008和欧宝Grandland。此外此外，集团美国品牌电车发布浪潮即将拉开集团美国品牌电车发布浪潮即将拉开帷幕帷幕。包括纯电动道奇Charger Daytona、纯电动Jeep Wagoneer S（中型SUV，仅提供BEV版本，起售价7.1万92、美元，将于2024年底在北美上市）、Ram 1500 REV（纯电皮卡，将于2024Q4上市），以及Ram 1500Ramcharger（增程皮卡，将于2025年上市）。雪铁龙雪铁龙E-C3表表13：竞品对比下，雪铁龙：竞品对比下，雪铁龙E-C3仅售仅售2.3万欧元，有较高性价比万欧元，有较高性价比数据来源：各公司官网数据来源：各公司官网39车型车型雪铁龙雪铁龙EC3比亚迪比亚迪海豚海豚宝马宝马MINI CooperDacia Spring雷诺雷诺 Twingo级别B-两厢B-两厢B-跨界B-SUVA-两厢起售价（万欧元）2.33.33.31.72.2电池容量（kWh）4444.936.6/293、2WTLP续航里程（km）326340305225190市区续航（km）459497/305270百公里耗电量（kWh)17.115.214.314.115.1动力/永磁同步电机/电机功率（PS）113951844481扭矩（Nm）125180290125/驱动类型前驱前驱前驱前驱/尺寸4015*1813*15774290*1770*15703858*1756*14603701*1583*19003615*1646*1557轴距25402700252624232492行李箱体积（L）310345210308/折叠后座（L）/13108001004/整备质量（kg）15601506161510394、01168最高时速（km/h）132160160125135零百加速（秒）11/7.319.112.9充电时间20%-80%充电26分钟10%-80%充电38分钟10%-80%充电28分钟不支持快充22kW从0-80%充电1小时最大直流充电功率（KW)1006570不支持快充/菲亚特菲亚特Grande Panda欧宝欧宝Frontera欧宝欧宝Grandland2.9威迈斯：威迈斯：主要产品为车载电源，高管及核心人员出自华为、艾默生主要产品为车载电源，高管及核心人员出自华为、艾默生数据来源：数据来源：Wind、公司公告、开源证券研究所、公司公告、开源证券研究所公司主要产品为车载电源公司主要产品95、为车载电源，2023年营收占比近年营收占比近90%。2024年起，公司电驱前期定点项目开始快速放量（已获上汽、长城、奇瑞定点），24H1电驱系统业务营收2.8亿元，同比+300%。此外还有EVCC（通讯控制器）和液冷模块产品。公司高管及核心技术人员出自华为公司高管及核心技术人员出自华为、艾默生艾默生。实控人万仁春先生1996年3月至2000年3月，历任深圳市华为电气股份有限公司研究开发部常务副总监、中试部总监、人力资源部副总监；2000年3月至2009年5月，任艾默生网络能源有限公司市场部总监。公司多位核心技术人员曾在艾默生任职。实控人万仁春直接持股实控人万仁春直接持股19.23%，直接和间接96、控制公司直接和间接控制公司38.49%的表决权的表决权。上汽集团间接入股。截至2024年三季报，实控人万仁春直接持股19.23%，且通过倍特尔、特浦斯、森特尔三个员工持股平台，间接控制公司19.26%的表决权。截至2023年7月，上汽集团通过扬州尚颀、新余同晟、佛山尚颀间接入股公司。图图43：实控人万仁春直接持股：实控人万仁春直接持股19.23%（截至（截至2024年三季报）年三季报）图图44：2024年研发投入增加导致利润端增速略低于营收年研发投入增加导致利润端增速略低于营收数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所400%50%100%150%200%250%300%3597、0%01020304050602021202220232024Q1-Q3营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比归母净利同比2.9威迈斯：威迈斯：国内车载电源份额国内车载电源份额19%，第三方市场供货份额约，第三方市场供货份额约32%数据来源：数据来源：NE时代新能源公众号、开源证券研究所时代新能源公众号、开源证券研究所2024H1，公司在国内车载公司在国内车载OBC市场份额为市场份额为19%，排名第二；在第三方供货市场份额约为排名第二；在第三方供货市场份额约为32%，排名第一排名第一。比亚迪、特斯拉车载电源以自供为主。刨除比亚迪、特斯拉自供市场后，公司国内市占率提升至30%以上。国内车企客98、户配套广国内车企客户配套广，海外深度绑定海外深度绑定Stellantis。公司已和多家造车新势力以及上汽集团、上汽奥迪、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、长安汽车等众多知名企业建立起长期的战略合作关系。除了已向Stellantis集团量产发货车载电源集成产品外，公司也取得了如雷诺、阿斯顿马丁、法拉利等海外车企定点，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一。表表14：国内车载：国内车载OBC市占率（不含间接出口）市占率（不含间接出口）表表15：车载：车载OBC第三方供应市场份额对比（刨除比亚迪、特斯拉）第三方供应市场份额对比（刨除比亚迪、特斯拉）数据来源：数据来源：NE时代新能源公众99、号、开源证券研究所时代新能源公众号、开源证券研究所412024H1202320222021市场份额市场份额排名排名市场份额市场份额排名排名市场份额市场份额排名排名市场份额市场份额排名排名弗迪动力32.70%1 33.60%1 28.70%1 15.80%2 威迈斯19.40%2 18.80%2 20.40%2 20.90%1 特斯拉7.10%3 8.60%4 8.60%3 10.80%4 富特科技5.70%7 8.70%3 8.50%5 11.90%3 英搏尔6.10%5 6.50%5 8.60%4 5.30%7 欣锐科技5.80%6 5.90%6 5.90%6 7.20%6 铁城科技2.50100、%9 2.90%8 4.20%7 8.50%5 科世达2.40%10 3.00%7 3.50%8 4.10%9 力华集团/2.10%10 4.70%8 华为6.30%4 2.30%10 3.10%9/台达电子/2.20%10 汇川4.60%8 2.30%9/2024H1202320222021威迈斯32.2%32.5%32.5%28.5%华为10.5%4.0%4.9%/英搏尔10.1%11.2%13.7%7.2%欣锐科技9.6%10.2%9.4%9.8%富特科技9.5%15.1%13.6%16.2%汇川7.6%4.0%/合计79.6%77.0%74.2%61.7%2.9威迈斯：威迈斯：Stel101、lantis集团车载电源核心供应商集团车载电源核心供应商公司深度绑定公司深度绑定Stellantis，有望受益于欧州电动化转型周期：有望受益于欧州电动化转型周期：公司自2020年起与Stellantis集团合作，为其供应车载电源集成产品。2023年，公司荣获Stellantis集团年度“中国区年度供应商奖”荣誉。2024年，公司荣获Stellantis 全球供应商质量奖，表彰原文中提及“威迈斯支持了威迈斯支持了Smart Car 和和 BEV Gen 2 的发布的发布”。Stellantis配套有望带动公司量利齐升配套有望带动公司量利齐升。2022年、2023年、2024H1公司境外主营业务收102、入分别2.3、6.8、2.7亿元，营收占比分别6.0%、12.3%、9.7%（2024年Stellantis集团部分新项目改在境内结算，如果基于海外客户口径划分，公司境外主营业务收入同比略有提升）。公司境外产品综合毛利率高于境内市场，随着Smart Car等新平台车型放量，公司配套量、价格、毛利率均有望提升。公司注重股东回报：公司注重股东回报：分红：2023年和2024半年度现金分红比例均为50%。回购：2024年9月24日，公司发布公告，拟5000万到1亿元回购股份，用于员工持股计划或股权激励以及用于减少注册资本。专项贷款回购：2024年10月20日，公司发布公告，拟调整回购股份资金来源，由103、回购资金来源由“公司超募资金”调整为“自有资金和专项贷款资金”。盈利预测：盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.61、6.90、9.04亿元，对应股价对应PE分别为20.7、16.8、12.8倍。422.9数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所；注：宁德时代、湖南裕能、威迈斯盈利预测来自开源证券研究所，其余来自、开源证券研究所；注：宁德时代、湖南裕能、威迈斯盈利预测来自开源证券研究所，其余来自Wind一致预期一致预期公司代码公司代码公司名称公司名称评级评级收盘价（元）收盘价（元）EPSPE2024/11/122024E2025E2026E2024E2025E2026E104、300750.SZ宁德时代买入273.02 11.88 14.02 16.98 23.01 19.49 16.10 301358.SZ湖南裕能买入51.70 2.19 3.30 4.09 23.59 15.67 12.65 300919.SZ中伟股份买入44.89 2.12 2.63 3.07 21.13 17.08 14.63 688612.SH威迈斯买入27.45 1.33 1.64 2.15 20.59 16.73 12.78 301607.SZ富特科技未评级43.51/301031.SZ中熔电气买入117.00 2.79 4.54 6.09 41.99 25.79 19.20 0425105、.HK敏实集团未评级14.42 1.98 2.36 2.83 6.74 5.65 4.71 表表16：受益标的盈利预测与估值：受益标的盈利预测与估值43标的盈利预测标的盈利预测1出口及出海：欧亚非拉新能源需求持续增长，关注欧洲电动车进程25目目 录录CONTENTS新质生产力：政策频出，低空经济元年风险提示内需：关注toG端资本开支持续加大的方向3周期成长：风电拐点已至，关注光伏、锂电供给侧改革情况4443.1国网输变电设备招标稳健增长，特高压设备招标进度偏慢国网输变电设备招标稳健增长，特高压设备招标进度偏慢45截至截至2024年年10月底月底，国网国网2024年输变电设备招标额同比保持稳健增106、长年输变电设备招标额同比保持稳健增长。不考虑单一来源和增补项目，国网国网2024年前年前5批输变电设批输变电设备招标额合计备招标额合计658.54亿元亿元，达达2023年全年年全年6批招标额的批招标额的97.4%；2022年-2024年前10月分别招标503.26、675.90、658.54亿元。国网国网2024年前年前4批特高压设备招标额合计批特高压设备招标额合计179.28亿元亿元，占占2023年全年年全年6批招标额的批招标额的44.2%，进度偏慢进度偏慢，预计预计2024年年Q4有望加快；有望加快；2022年-2024年前10月分别招标34.38、405.23、179.28亿元。0501107、001502002022-12022-22022-32022-42022-52022-62023-12023-22023-32023-42023-52023-62024-12024-22024-32024-42024-50204060801001201401602022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72023-12023-22023-32023-42023-52023-62024-12024-22024-32024-42024-5图图46：国网：国网2024年前年前5批输变电设备招标额合计批输变电设备招标额合计658.54亿元，达亿元，达2023年全108、年年全年6批招标额的批招标额的97.4%图图47：国网：国网2024年前年前4批特高压设备招标额合计批特高压设备招标额合计179.28亿元，占亿元，占2023年全年年全年6批招标额的批招标额的44.2%数据来源：数据来源：Data电力公众号、电能革新公众号、国家电网、开源证券研究所电力公众号、电能革新公众号、国家电网、开源证券研究所01002003004005006007008002022 年2023年2024年前4批输变电设备特高压设备图图45：国网：国网2024年输变电设备招标稳健增长，特年输变电设备招标稳健增长，特高压设备招标进度偏慢高压设备招标进度偏慢3.1国网电表招标整体较为稳定国网109、电表招标整体较为稳定46截至截至2024年年10月底月底，国网国网2024年前年前2批电表金额同比下降；年内还有第三批电表招标批电表金额同比下降；年内还有第三批电表招标，全年预计持平全年预计持平。国网国网2024年前年前2批电表招批电表招标额合计标额合计169.12亿元亿元，达达2023年全年年全年2批招标额的批招标额的72.6%。2022年-2024年前10月分别招标256.40、232.86、169.12亿元。图图49：国网：国网2024年前年前2批电表招标额合计批电表招标额合计169.12亿元，达亿元，达2023年全年年全年2批招标额的批招标额的72.6%数据来源：数据来源：Data电力110、公众号、电老虎公众号、国家电网、开源证券研究所电力公众号、电老虎公众号、国家电网、开源证券研究所图图48：国网：国网2024年前年前2批电表招标金额同比下降，全年预计持平批电表招标金额同比下降，全年预计持平0501001502002503002022 年2023年2024年前2批0204060801001201401602022-12022-22022-32023-12023-22024-12024-22024-3表表17：受益标的盈利预测与估值：受益标的盈利预测与估值标的盈利预测标的盈利预测47国内市场受益标的：1、特高压及主干网：平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、思源电气、华明装备、111、长高电新、大连电瓷、四方股份等；2、配用电：东方电子、三星医疗、海兴电力、威胜信息、炬华科技等。数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所（选取、开源证券研究所（选取2024年年11月月12日收盘价，日收盘价，已评级的盈利预测来自开源证券研究所，未评级的盈利预测来自于已评级的盈利预测来自开源证券研究所，未评级的盈利预测来自于Wind一致预期）一致预期）3.1公司代码公司代码公司名称公司名称评级评级收盘价（元）收盘价（元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E600312.SH平高电气买入18.578.211.7112、15.717.330.921.516.114.6000400.SZ许继电气未评级30.2610.112.416.420.530.724.918.815.1601179.SH中国西电未评级8.58.912.317.822.349.235.424.419.5600406.SH国电南瑞未评级26.2471.880.390.7102.429.326.223.220.6002028.SZ思源电气未评级78.3815.67.18.731.239.086.269.919.5002270.SZ华明装备买入17.915.46.27.59.029.625.721.517.9002452.SZ长高电新未评级7.91113、.72.93.84.928.316.712.910.1002606.SZ大连电瓷未评级10.590.51.72.63.488.827.018.013.8601126.SH四方股份未评级18.26.37.38.610.124.220.717.615.0000682.SZ东方电子未评级11.435.46.98.510.428.322.318.014.8601567.SH三星医疗未评级30.7119.023.629.336.122.818.414.812.0603556.SH海兴电力未评级38.89.812.014.617.619.315.813.010.8688100.SH威胜信息未评级40.65114、5.36.58.09.938.16.58.08.0300360.SZ炬华科技未评级17.936.16.67.89.215.26.67.87.83.2大储：招标量保障高装机，价格有望企稳大储：招标量保障高装机，价格有望企稳数据来源：储能头条、开源证券研究所数据来源：储能头条、开源证券研究所图图50：截至：截至2024年年10月国内大储累计招标月国内大储累计招标41.7GW/110.9GWh图图51：国内储能中标价格趋于平稳：国内储能中标价格趋于平稳数据来源：储能头条、开源证券研究所数据来源：储能头条、开源证券研究所480.05000.010000.015000.020000.025000.0储能115、项目招标功率（MW）储能项目招标容量（MWh）0.830.650.660.810.640.590.620.590.560.561.181.161.121.171.231.121.230.901.040.790.000.200.400.600.801.001.201.40系统平均中标单价（元/Wh)EPC平均中标单价（元/Wh)价格趋稳价格趋稳，大储招标量持续高增大储招标量持续高增。根据储能头条公众号统计，截至2024年10月，国内大储项目累计招标41.6GW/110.9GWh，功率口径较去年同期增长148.3%，能量口径较去年同期增长155.8%，电力投资能够有效发挥逆周期调节作用，国内风光装116、机量有望维持较高水平，同时作为新型电力系统必需组成部分的国内大储在配储比例提升、配储时长增加的情况下持续提升。同时在锂电池等原材料价格企稳的情况下，国内大储系统集成及EPC价格逐渐企稳，行业在经过激烈的竞争后，整体竞争格局有望逐渐缓和，头部企业有望凭借丰富的项目经验、具备优势的产品力和品牌影响力获取较好的盈利能力。3.2数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所（上能电气、阿特斯、盛弘股份盈利预测来自、开源证券研究所（上能电气、阿特斯、盛弘股份盈利预测来自Wind一致预期，阳光电源、科华数据、禾望电气盈利预测来自开源证券一致预期，阳光电源、科华数据、禾望电气盈利预测来自开源证券研究所）研究所117、）表表18：受益标的盈利预测与估值：受益标的盈利预测与估值49标的盈利预测标的盈利预测公司代码公司代码公司名称公司名称评级评级收盘价（元）收盘价（元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE2024/11/122024E2025E2026E2024E2025E2026E300274.SZ阳光电源买入87.6111.1134.4158.616.413.511.5300827.SZ上能电气未评级48.55.47.810.232.322.417.1688472.SH阿特斯未评级14.129.141.75317.912.59.8002335.SZ科华数据买入26.34.367.328.220.216.118、6300693.SZ盛弘股份未评级26.64.76.38.117.613.110.2603063.SH禾望电气买入19.53.856.222.817.314.03.3充电桩：行业增速有所放缓，期待充电桩：行业增速有所放缓，期待toG端资本开支放量端资本开支放量数据来源：中国充电联盟、开源证券研究所数据来源：中国充电联盟、开源证券研究所2023年充电桩行业高速增长年充电桩行业高速增长，2024年行业增速放缓年行业增速放缓。从新增量角度看，2024年1-9月公共充电桩行业同比增速-9%，其中直流公桩行业同比-1%。充电量方面，2024年1-9月全国充电量396.4亿度，同比增长56%。2024年新119、能源汽车销量结构中，插混车型占比提升。2022年、2023年、2024年1-9月，我国新能源汽车销量中，插混车型占比分别22.1%、29.5%、40.0%。表表19：2024年充电桩行业增速有所放缓年充电桩行业增速有所放缓5020222023同比同比2023年年1-9月月2024年年1-9月月同比同比1、充电桩新增量（万台）259.3338.631%243.2 283.7 17%1.1公共充电桩新增量（万台）65.192.943%66.4 60.3-9%其中：交流桩（万台）35.948.635%36.4 30.5-16%其中：直流桩（万台）其中：直流桩（万台）29.144.252%30.0 2120、9.8-1%1.2私人充电桩新增量（万台）194.2245.827%176.8 223.4 26%2、充电量（亿度）、充电量（亿度）213.2359.769%254.1 396.4 56%3.3特锐德：特锐德：2023年充电网业务扭亏为盈，有望持续向好年充电网业务扭亏为盈，有望持续向好资料来源：资料来源：Wind、公司公告、开源证券研究所、公司公告、开源证券研究所公司主要有箱式电力设备和电动汽车充电网公司主要有箱式电力设备和电动汽车充电网（充电桩销售充电桩销售+充电运营等充电运营等）两块业务两块业务。充电网业务：充电网业务：2023年扭亏为盈年扭亏为盈，有望持续贡献利润弹性有望持续贡献利润弹性121、。2023年公司充电网业务实现归母净利润1.21亿元，扭亏为盈；2024年上半年公司充电网业务实现归母净利润-0.20亿元，同比减亏0.33亿元。箱式电力设备业务：盈利能力持续提升箱式电力设备业务：盈利能力持续提升，2023年年、2024年上半年归母净利率分别年上半年归母净利率分别4.3%、5.8%。此外股权激励目标2025-2027年营收相较2023年增长不低于32%、58%、90%或净利润增长不低于35%、60%、100%。于德翔为公司实际控制人于德翔为公司实际控制人，直接或间接持有公司直接或间接持有公司21%的股份的股份。公司持有特来电公司持有特来电77.71%的股权的股权。特来电拟分拆122、至科创板上市特来电拟分拆至科创板上市（投后估值投后估值136亿元亿元）。上市后特来电仍为公司控股子公司，仍纳入公司并表范围。图图52：公司持有特来电：公司持有特来电77.71%的股权（截至的股权（截至2024年三季报）年三季报）图图53：公司盈利能力持续提升：公司盈利能力持续提升数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所510%20%40%60%80%100%120%0501001502002021202220232024Q1-Q3营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比归母净利同比3.3道通科技：定位充电桩海外市场，业务高速增长道通科技：定位充电桩海外市场，业务高速增长资123、料来源：资料来源：Wind、公司公告、开源证券研究所、公司公告、开源证券研究所公司主要有汽车诊断和充电桩两块业务公司主要有汽车诊断和充电桩两块业务。2023年起公司充电桩业务放量：年起公司充电桩业务放量：营收高速增长营收高速增长，毛利率处于较高水平：毛利率处于较高水平：2022年、2023年、2024年上半年公司充电桩业务分别实现营收1.0、5.7、3.8亿元，毛利率分别32.8%、33.7%、38.9%。定位海外市场推进本土化建设定位海外市场推进本土化建设，产能全球布局：产能全球布局：公司定位北美、欧州等充电桩海外市场，拥有中国深圳中国深圳、越南海防越南海防、美国美国北卡北卡（2023年底投124、产年底投产，满足美国满足美国NEVI法案及补贴要求法案及补贴要求）三大生产基地三大生产基地，已在全球建立超14个海外区域总部、销售平台和子公司。客户：客户：充电桩运营商（CPO）、能源公司、电力公司、车队、汽车厂商、商超连锁等。公司实际控制人为李红京公司实际控制人为李红京，直接持股直接持股37.29%，直接直接+间接持股间接持股38%。图图54：实控人李红京直接：实控人李红京直接+间接持股间接持股38%（截至（截至2024年三季报）年三季报）图图55：2024年前三季度公司归母净利同比大幅增长年前三季度公司归母净利同比大幅增长数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所52-1125、00%-50%0%50%100%150%0102030402021202220232024Q1-Q3营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营收同比归母净利同比3.3数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所；注：绿能慧充、通合科技、特锐德、道通科技盈利预测来自开源证券研究所，其余来自、开源证券研究所；注：绿能慧充、通合科技、特锐德、道通科技盈利预测来自开源证券研究所，其余来自Wind一致预期一致预期公司代码公司代码公司名称公司名称评级评级收盘价（元）收盘价（元）EPSPE2024/11/122024E2025E2026E2024E2025E2026E300693.SZ盛弘股份未评级26.59 1126、.46 1.93 2.46 18.23 13.78 10.79 600212.SH绿能慧充买入9.12 0.03 0.09 0.17 315.33 107.09 54.16 300491.SZ通合科技买入16.69 0.41 0.73 1.20 40.32 22.97 13.91 300001.SZ特锐德买入23.99 0.82 1.39 1.92 29.12 17.22 12.49 688208.SH道通科技买入32.98 1.13 1.53 2.04 29.09 21.61 16.16 表表20：受益标的盈利预测与估值：受益标的盈利预测与估值53标的盈利预测标的盈利预测1出口及出海：欧亚非127、拉新能源需求持续增长，关注欧洲电动车进程25目目 录录CONTENTS新质生产力：政策频出，低空经济元年风险提示内需：关注toG端资本开支持续加大的方向3周期成长：风电拐点已至，关注光伏、锂电供给侧改革情况4544.1海风：江苏、广东开工信号明确海风：江苏、广东开工信号明确数据来源：北极星风力发电网、龙船风电网、风芒能源公众号、开源证券研究所数据来源：北极星风力发电网、龙船风电网、风芒能源公众号、开源证券研究所江苏用海问题解决在即江苏用海问题解决在即，全国海风项目有望跟随推进全国海风项目有望跟随推进。江苏2024年重点海风项目合计2.65GW，皆为2021年海风竞配项目，三项目已完成各环节招标128、，但受用海审批等原因并未开工。近期审批加速，江苏海风项目有望于年内开工，2025年并网，江苏海风问题的解决将为后续全国海风项目的推进提供参照。广东阳江海风项目前期未开工主要受航道影响，9月公示青洲五、青洲七海缆送出工程的环评，10月阳江帆石一海上风电场公示海缆中标候选人，首批交货日期为2025年4月，广东阳江各项目稳步更新进展。广东与江苏海域的前期限制因素都将陆续解决，预计2025年将迎来密集并网。表表21：江苏、广东：江苏、广东2024年重点项目有望陆续开工年重点项目有望陆续开工552024年重点项目年重点项目装机量（装机量（MW）风机中标风机中标合同金额（亿元）合同金额（亿元）海缆中标海缆129、中标合同金额（亿元）合同金额（亿元）江苏江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目850金风科技31.63 中天科技13.01 三峡能源江苏大丰800MW海上风电项目800金风科技30.83 中天科技13.04 国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目1000远景能源37.06 亨通光电22.66 广东三峡阳江青洲五海上风电场项目1000500MW已开标三峡阳江青洲七海上风电场项目1000中广核阳江帆石一海上风电场1000金风科技/明阳智能11.67+28.47东方电缆9.33 中广核阳江帆石二海上风电场1000明阳智能8.38 4.1海风：积压需求释放奠定高景气海风：积压需求释放奠定高景气数据来源：北极130、星风力发电网、龙船风电网、风芒能源公众号、开源证券研究所数据来源：北极星风力发电网、龙船风电网、风芒能源公众号、开源证券研究所乐观预期乐观预期2025年海风并网年海风并网14GW，深远海规划有望打开行业新空间深远海规划有望打开行业新空间。梳理各省2024年海风重点项目及招标公告，乐观预计2025年国内海风并网容量约为14GW，其中广东、江苏、浙江是主要贡献地区。广东除当前招标进展较快的4.15GW项目之外，还有前期因航道延迟的青洲五、青洲七、帆石一合计3GW海风项目，此外，广东省已核准所有2023年省管海域竞配项目合计7GW，2025年广东海风装机具有一定弹性。2024年至今，浙江省陆续核准9131、个海风项目合计4.2GW，十五五期间浙江海风潜力较大。2024年10月，上海提出启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目，深远海发展将带来长期成长空间。表表22：乐观预期：乐观预期2025年海风并网容量为年海风并网容量为14GW56地区地区预期预期2025年并网容量（年并网容量（GW）福建1.20 广东4.15 广西0.90 江苏2.65 山东1.40 浙江2.52 上海0.31 河北0.30 辽宁0.44 天津0.20 2024年核准项目容量（MW）温岭2号海上风电建设项目504温岭1号海上风电建设项目504苍南6号海上风电项目200象山6#海上风电项目450象山5#海上风电项目450象山4132、#海上风电项目450象山3#海上风电项目750普陀2#海上风电场项目408大唐浙江临海1号500MW海上风电项目500表表23：浙江省：浙江省2024年核准年核准4.2GW海风项目海风项目数据来源：风芒能源公众号、开源证券研究所数据来源：风芒能源公众号、开源证券研究所4.2陆风：装机量稳定增长，陆风：装机量稳定增长，2024是招标大年是招标大年数据来源：数据来源：CWEA、开源证券研究所、开源证券研究所陆风仍是风电装机主力陆风仍是风电装机主力，2024是招标大年是招标大年。根据CWEA口径，2023年风电新增装机合计79.37GW，累计装机475.87GW，其中陆风新增装机为72.19GW，占133、新增装机的91%，陆风累计装机为363.34GW，占总累计装机的76%，陆上风电仍然是风电装机的主力。根据金风科技统计，2022年陆风招标量为83.8GW，当年招标与后一年装机量大致对应，2024年Q1-3陆风累计招标量为111.5GW，而2023年全年陆风招标量为86.3GW，2024年为陆风招标大年，2025年陆风装机具有较大空间。图图56：陆上风电是风电装机主力：陆上风电是风电装机主力图图57：2024年年Q1-3陆风招标量已超过陆风招标量已超过2023年全年年全年数据来源：金风科技、开源证券研究所数据来源：金风科技、开源证券研究所5772.19 44%33%-24%-16%8%27%1134、03%3%-11%59%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.020.040.060.080.0100.0陆风装机（GW）海风装机（GW）合计装机yoy29.0%-26.9%-38.4%15.1%-14.5%137.3%260.3%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%0.010.020.030.040.050.060.0陆风招标（GW）yoy4.2陆风：陆风：中标价有望止跌企稳，利好整机环节修复盈利中标价有望止跌企稳，利好整机环节修复盈利数据来源：数据来源：金风科技、开源证券研究所金风科技、开源证券研135、究所图图58：中标价有望止跌企稳：中标价有望止跌企稳图图59：2024Q3主机商毛利率为主机商毛利率为13.8%风机产业链大幅降本风机产业链大幅降本，整机环节利润已接近盈亏平衡点整机环节利润已接近盈亏平衡点。2023年陆上风机平均容量为5.4MW，较2022年平均容量4.3MW增加26%。随着单机容量迅速增加，同一容量的风电场需要的风机台数减少，风机的通缩引导产业链实现快速降本，根据金风科技统计，2024Q3平均中标价为1475元/kW，较2021年同期下滑39%。终端价格的快速下滑也对风电产业链企业的毛利率造成一定压力，2024Q3主机平均毛利率为13.8%，较2021年同期下滑7.2pct136、。以金风科技和运达股份为例，2024Q3风机业务毛利率分别为3.8%、10.3%，与企业整体费用率的差距为-9.7%、0.3%，当前风机业务盈利情况较差，整机商通常运营高毛利的风电场业务以获得现金流回血。中标价格回升将直接有利于整机商修复盈利中标价格回升将直接有利于整机商修复盈利。2024年以来，受主机商盈利能力影响，风机中标价降幅有限。在2024年10月的北京国际风能大会上，12家风电整机企业签订了中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约，呼吁行业抵制低价恶性竞争，整机终端价格止跌回升有利于整机商盈利能力修复。数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所58288814751137、200140016001800200022002400260028003000Mar-21Jun-21Sep-21Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23Mar-24Jun-24Sep-24投标均价（元/kw）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%金风科技风机毛利率金风科技费用率运达股份风机毛利率运达股份费用率24.3%13.8%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%金风科技运达股份明阳智能三一重能主机平均毛利率图图60：2024Q3主机商毛利率略低于或持平公司整体费用率主机商毛利率略低138、于或持平公司整体费用率数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所4.2陆风：装机大年，大陆风：装机大年，大MW零部件或形成结构性短缺零部件或形成结构性短缺数据来源：运达股份公告、开源证券研究所数据来源：运达股份公告、开源证券研究所陆上风电正走向陆上风电正走向10MW时代时代，大兆瓦零部件交付具有一定供给短缺大兆瓦零部件交付具有一定供给短缺。根据风芒能源统计，自2023年11月起，10MW风机招标快速起量，在不到10个月的时间内，风电行业已有约16.7GW项目采用10MW及以上风电机组。根据运达股份披露，2024Q3在手订单中8MW以上机型交付量为8.52MW，在手订单占比为2139、4%，快速的机型迭代对大兆瓦零部件供应链提出了一定的要求,，阶段性供给短缺或给予部分零部件涨价机会。原材料废钢价格下滑原材料废钢价格下滑，铸锻件环节有望修复盈利能力铸锻件环节有望修复盈利能力。铸锻件以生铁、废钢为主要原材料，2024年10月废钢价格同比下滑19%，有利于铸锻件加工企业毛利率回升。以锻件主轴龙头金雷股份为例，2024Q3毛利率为24.9%，环比Q2出现修复态势。2025年风电交付大年叠加原材料价格下降，铸锻件环节有望实现量、价、利齐升。图图61：24Q3运达股份在手订单中运达股份在手订单中8MW以上机型占比为以上机型占比为24%图图62：铸锻件主要原材料生铁今年价格下滑明显：铸锻140、件主要原材料生铁今年价格下滑明显数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所5910%22%24%0%20%40%60%80%100%24Q124Q224Q32-4MW4-6MW6-8MW8MW+0.0500.01,000.01,500.02,000.02,500.03,000.03,500.04,000.04,500.02022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10中国:价格:废钢:月:平均值（元/吨）数据来源：金雷股份公告、开源证券研究所数据来源：金雷股141、份公告、开源证券研究所图图63：24Q3铸锻件环节毛利率同比下滑铸锻件环节毛利率同比下滑24.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%金雷股份毛利率4.2数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所（大金重工盈利预测来自开源证券研究所，其余来自、开源证券研究所（大金重工盈利预测来自开源证券研究所，其余来自Wind一致预期）一致预期）公司代码公司代码公司名称公司名称评级评级收盘价（元）收盘价（元）EPSPE2024/11/122024E2025E2026E2024E2025E2026E002487.SZ大金重工买入23.13 0.78 1.16 142、1.43 29.7 19.9 16.2 603606.SH东方电缆未评级55.78 1.83 2.74 3.31 30.4 20.4 16.9 301155.SZ海力风电未评级64.85 1.43 3.22 4.38 45.5 20.1 14.8 300129.SZ泰胜风能未评级8.47 0.51 0.74 0.94 16.6 11.4 9.0 002531.SZ天顺风能未评级9.31 0.42 0.68 0.90 21.9 13.7 10.4 300443.SZ金雷股份未评级25.14 1.18 1.75 2.32 21.3 14.3 10.8 603218.SH日月股份未评级13.32 0143、.64 0.64 0.64 20.7 20.7 20.7 688349.SH三一重能未评级29.37 1.80 1.80 1.80 16.3 16.3 16.3 002202.SZ金风科技未评级10.94 0.56 0.56 0.56 19.5 19.5 19.5 601615.SH明阳智能未评级13.26 0.97 0.97 0.97 13.7 13.7 13.7 300772.SZ运达股份未评级14.15 0.74 1.06 1.39 19.2 13.3 10.2 表表24：受益标的盈利预测与估值：受益标的盈利预测与估值盈利预测盈利预测604.3光伏：供给侧改革持续推进，供需关系有望逐步改144、善光伏：供给侧改革持续推进，供需关系有望逐步改善数据来源：光伏行业协会公众号、解放日报公众号、中国政府网、工信维报公众号、开源证券研究所数据来源：光伏行业协会公众号、解放日报公众号、中国政府网、工信维报公众号、开源证券研究所表表25：2024年下半年以来行业层面多次推进供给侧改革年下半年以来行业层面多次推进供给侧改革61时间会议/文件/倡议内容2024/11/1水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）明确未开展产能置换的光伏压延玻璃产能不能进行产能置换2024/10/18低于成本投标中标涉嫌违法光伏行业协会呼吁组件企业依法合规地参与市场竞争，不要进行低于10月成本0.68元/W的销售与投标145、。2024/10/14防止行业“内卷式”恶性竞争专题座谈会多家光伏企业家及代表就“强化行业自律，防止内卷式恶性竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”及行业健康可持续发展进行了充分沟通交流2024/8/29光伏电站建设招投标价格机制座谈会会议通过讨论，一致认为目前全行业亏损的局面不利于光伏行业的持续健康发展，不合理低价对于下游电站业主来说也不利于保证产品质量和交付。2024/7/30中共中央政治局会议要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。2024/7/9光伏制造行业规范条件（2024年本）明确了光伏各环节制造企业应具备/满足的条件146、；资源综合利用及能耗方面，明确指出光伏制造项目电耗、水耗应满足的水平。2024/5/17光伏行业高质量发展座谈会我国将加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制。2024/5/3020242025年节能降碳行动方案明确提出我国将严格新增有色金属项目准入，新建多晶硅项目能效须达到行业先进水平 供给侧改革持续推进供给侧改革持续推进，光伏主产业链有望触底反弹光伏主产业链有望触底反弹。受行业供给过剩影响，2024年以来光伏主产业链各环节亏损严重，自2024年5月以来行业协会与国家层面多次提出相应的呼吁与建议倡导行业落后产能退出，推动行业健康可持续发展。在上游高能耗环147、节，光伏制造行业规范条件（2024年本）和20242025年节能降碳行动方案等文件针多晶硅等高能耗环节的电耗水平提出一定要求。且通过未来更加详细的能耗要求限制，上游原材料产能过剩的局面将有效得到缓解。2024年10月18日，光伏行业协会呼吁组件企业合规参与市场竞争，不得低于组件成本价格进行投标报价，国内组件报价有望逐步企稳。4.3光伏：供给侧改革持续推进，供需关系有望逐步改善光伏：供给侧改革持续推进，供需关系有望逐步改善数据来源：数据来源：安泰科、安泰科、PvinfolinkPvinfolink、CPIACPIA、开源证券研究所、开源证券研究所表表26：预计：预计2025-2026年光伏主产业148、链各环节产能过剩将有所缓解年光伏主产业链各环节产能过剩将有所缓解图图64：2024Q4棒状硅与颗粒硅单位现金有望迎来拐点棒状硅与颗粒硅单位现金有望迎来拐点数据来源：数据来源：大全能源公告、协鑫科技公告、大全能源公告、协鑫科技公告、infolinkinfolink、开源证券研究所、开源证券研究所62 2025-2026年间光伏主产业链供需关系有望逐步趋于平衡年间光伏主产业链供需关系有望逐步趋于平衡。伴随更多引导行业供需重回平衡的政策出台和落后亏损产能的出清淘汰，行业供需关系在2025-2026年间持续改善，重新趋于平衡。多晶硅行业盈利有望反转多晶硅行业盈利有望反转。根据大全能源、协鑫科技与硅料产149、业链报价情况计算可达2024Q3大全能源与协鑫科技的单位现金亏损分别为4.2、1.2元/kg，伴随产业链价格在9月底以来的反弹和各家企业逐步减产挺价，24Q4起硅料单位现金亏损有望逐步收窄。2021202220232024E2025E2026E多晶硅产能（万吨）77.4116.3225.6365.9365.9365.9产能利用率（%）82.9%69.7%70.8%70.0%70.0%70.0%多晶硅产量（万吨）64.281.1159.7256.13256.1256.1单位硅耗（g/W）2.52.52.32.22.22.2产业链周转库存（%）10%10%10%10%10%10%硅料需求（万吨）6150、4.0104.8172.4241.5241.5250.1供需平衡（供需平衡（+/-)0.2-23.7-12.7 14.6 14.6 6.1 硅片产能(GW)415.1664.1 974.21174.21174.21174.2产能利用率（%）56.1%57.4%70.0%85.0%85.0%88.0%硅片产量（GW）232.9381.2 681.5998.1998.11033.3产业链周转库存（%）2%2%2%2%2%2%硅片需求（GW）228.4 373.4 656.5 932.5 932.5 999.1 供需平衡（供需平衡（+/-)4.5 7.7 25.0 65.6 65.6 34.2 电池151、片产能(GW)423.5583.11032130613061306产能利用率（%）52.9%62.8%62.4%70.0%70.0%75.0%电池片产量（GW）223.9366.1643.6914.2914.2979.5产业链周转库存（%）3%3%3%3%3%3%电池片需求（GW）227.4 357.8 630.6 820.9 820.9 895.5 供需平衡（供需平衡（+/-)-3.5 8.3 13.0 93.3 93.3 84.0 组件产能(GW)465.2682.711031449 1449 1449 产能利用率（%）47.5%50.9%55.5%55.0%55.0%60.0%组件产量（152、GW）220.8347.4612.2797.0797.0869.4产业链周转库存（%）8%8%8%8%8%8%组件需求（GW）224.2 334.4 532.7 614.3 706.4 812.4 供需平衡（供需平衡（+/-)-3.4 13.0 79.5 182.6 90.5 57.0 全球光伏装机（GW）173258411474545.1626.9容配比1.21.21.21.21.21.2全球组件出货（GW）207.6309.6493.2568.8654.1752.2135.4 75.9 24.2 22.7 18.6 0.1-4.1-3.5 15.6 2.0-1.2 2.3-20020406153、080100120140160棒状硅单位现金盈亏（元/kg）颗粒硅单位现金盈亏（元/kg）4.3光伏：供给侧改革持续推进，供需关系有望逐步改善光伏：供给侧改革持续推进，供需关系有望逐步改善数据来源：数据来源：CPIA、南玻、南玻A公告、彩虹新能招股书、卓创咨询、开源证券研究所公告、彩虹新能招股书、卓创咨询、开源证券研究所表表27：预计：预计2025-2026年光伏玻璃产能过剩将有所缓解年光伏玻璃产能过剩将有所缓解图图65：2024年年10月以来光伏玻璃价格止跌企稳月以来光伏玻璃价格止跌企稳数据来源：数据来源：infolinkinfolink、开源证券研究所、开源证券研究所63 2025-202154、6年间光伏玻璃供需关系有望逐步趋于平衡年间光伏玻璃供需关系有望逐步趋于平衡。伴随更多限制行业产能扩张和促进落后产能的出清淘汰的政策逐步落实，行业供需关系在2025-2026年间持续改善，重新趋于平衡。光伏玻璃价格有望逐步企稳光伏玻璃价格有望逐步企稳。伴随多企业现金成本亏损严重、多家企业进行冷修减产，同时行业政策层面持续推进高耗能产能退出，光伏玻璃价格有望止跌企稳。2021202220232024E2025E2026E供给供给总光伏玻璃日熔量（t/d）4900084299106649124529140129.0140129.0产能利用率（%）89%94%94%80%70%75%在产光伏玻璃日熔量155、（t/d）435007938910028999623.298090.3105096.8光伏玻璃产量（万吨）1270.2 2318.2 2928.4 2909.0 2864.2 3068.8 需求需求组件产能(GW)465.2682.71103144914491449产能利用率（%）47.5%50.9%55.5%55.0%55.0%60.0%组件产量（GW）220.8347.4612.2796.95796.95869.4双面组件占比（%）37.4%40.4%67%70%75%80%单面组件占比（%）62.6%59.6%33%30%25%20%单W组件对应面积（/W)0.00513 0.00513156、 0.00513 0.00513 0.00513 0.00513 2.0mm玻璃需求（亿）4.2 7.2 21.0 28.6 30.6 35.7 原片成品率（%）84%84%84%84%84%84%加工成品率（%）97%97%97%97%97%97%2.0mm玻璃需求（万吨）259.8 441.5 1290.4 1755.0 1880.4 2188.1 3.2mm玻璃需求（亿）7.1 10.6 10.4 12.3 10.2 8.9 原片成品率（%）80%80%80%80%80%80%加工成品率（%）95%95%95%95%95%95%3.2mm玻璃需求（万吨）466.2 698.3 681.4157、 806.4 672.0 586.5 组件生产光伏玻璃需求（万吨）726.0 1139.9 1971.8 2561.4 2552.3 2774.5 产业链周转库存（%）6.8%6.8%6.8%6.8%6.8%6.8%光伏玻璃实际需求（万吨）775.7 1217.9 2106.8 2736.8 2727.2 2964.6 供需平衡（万吨，供需平衡（万吨，+/-)494.5 1100.2 821.6 172.2 137.1 104.3 0510152025303.2mm玻璃2.0mm玻璃4.3数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所（通威股份、大全能源、协鑫科技、合盛硅业、晶澳科技、隆基绿能、158、晶科能源、天合光能、开源证券研究所（通威股份、大全能源、协鑫科技、合盛硅业、晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、天合光能、TCL中环、钧达股份中环、钧达股份盈利预测来自盈利预测来自Wind一致预期）一致预期）表表28：受益标的盈利预测与估值：受益标的盈利预测与估值盈利预测盈利预测64公司代码公司代码公司名称公司名称评级评级收盘价（元）收盘价（元）归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE2024/11/122024E2025E2026E2024E2025E2026E600438.SH通威股份未评级29.6-2743.871.9-49.430.518.6688303.SH大全能源未评级30.2-11.7159、14.420.5-55.345.031.63800.HK协鑫科技未评级1.6-13.51534.5-31.128.012.2603260.SH合盛硅业未评级62.323.832.54130.922.617.9002459.SZ晶澳科技未评级17.8-2.331.445.5-256.718.813.0601012.SH隆基绿能未评级20.1-39.147.572.6-39.032.121.0688223.SH晶科能源未评级9.025.64760.335.219.214.9688599.SH天合光能未评级25.612.833.651.343.616.610.9002129.SZTCL中环未评级12160、.1-33.921.930.6-14.422.316.0002865.SZ钧达股份未评级70.0211.315.780.214.210.24.4锂电：国内新能源车型完成全价格带渗透锂电：国内新能源车型完成全价格带渗透数据来源：中汽协、开源证券研究所数据来源：中汽协、开源证券研究所2024年国内新能源车保持高景气年国内新能源车保持高景气，插混及出口成为新引擎插混及出口成为新引擎。2024年1-9月国内新能源车销量829.2万辆，同比增长32.5%。其中，BEV销量498.8万辆，同比增长11.6%；PHEV销量332.8万辆，同比增长84.2%。PHEV更高的增速主要受益比亚迪（油电同价）、理想161、及问界（精准定位增程式大型SUV）等优质车型供给及政策端的鼓励（同样享受绿牌及购置税减免）。新能源车型已在不同车型级别实现高度渗透新能源车型已在不同车型级别实现高度渗透。目前国内仅C级车市场（欧洲标准）仍由燃油车主导，2024年9月单月销量前三分别为日产天籁、大众朗逸、比亚迪元Plus。图图66：国内新能源车保持高速增长：国内新能源车保持高速增长65表表29：2024年年1-9月，比亚迪在新能源车市场占据主导地位月，比亚迪在新能源车市场占据主导地位数据来源：数据来源：CleanTechnica、开源证券研究所，注：括号内为欧洲标准、开源证券研究所，注：括号内为欧洲标准车型分级，青色底纹为车型分162、级，青色底纹为PHEV车型车型0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.0201920202021202220231-9M24EV销量（万辆）其中：PHEV销量EV渗透率（右轴）PHEV渗透率（右轴）车型车型销量（万辆）销量（万辆）车型车型销量（万辆）销量（万辆）比亚迪宋（D）46.8比亚迪秦L（D）12.6比亚迪秦Plus（D）36.3特斯拉Model 3（D）12.3特斯拉Model Y（D）33.8埃安Y（C）12.1比亚迪海鸥（A）29.7理想L6（D）11.4比亚迪元Pl163、us（C）19.7比亚迪海豚（B）11.1比亚迪驱逐舰05（D）15.8埃安S（D）10.9五菱宏光Mini EV（A）15.4问界M9（F）10.8问界M7（E）15.1比亚迪海豹06（D）9.9比亚迪汉（E）14.5长安Lumin（A）9.8五菱缤果（B）12.9理想L7（E）9.84.4锂电：国内新能源车型完成全价格带渗透锂电：国内新能源车型完成全价格带渗透价格下沉价格下沉，车型上攻车型上攻，2024年国内新能源车型完成各价格带普及年国内新能源车型完成各价格带普及。2024年初开始Model 3焕新版、极氪001、阿维塔11等多款高端车型价格下降至30万以内；银河E8、零跑C10等新车型164、已经将D级车（欧洲标准）价格下沉至15-20万区间，2024年1-9月15-20万区间电动化渗透率提升至41.2%，相比2023年全年提升11.5pct；在40万以上的市场，问界M9凭借领先的智能驾驶性能以及豪华的座舱环境实现热销，2024年1-9月40万以上区间电动化渗透率达到41.8%，相比2023年全年提升16.4pct。图图67：5-10万、万、40万以上车型电动化渗透率快速提升万以上车型电动化渗透率快速提升数据来源：崔东树公众号、开源证券研究所数据来源：崔东树公众号、开源证券研究所665-10万万10-15万万15-20万万20-30万万30-40万万40万以上万以上比亚迪元、秦海狮165、、宋DM宋L、唐、方程豹3方程豹5仰望U9吉利银河L5、银河E6领克06、银河E7、银河E8极氪007、领克07领克09长安启源A05启源Q05、启源A06启源新平台SUV深蓝C318、阿维塔15阿维塔12、阿维塔16长城枭龙坦克奇瑞智界S7、智界S9蔚来ALPS新车小鹏Mona、全新SUVX9理想MEGA、S01、S02零跑C10C16问界M5、M7M8M9特斯拉Model Y（换代）大众ID.3上通五小米SU7数据来源：芝能汽车公众号、开源证券研究所数据来源：芝能汽车公众号、开源证券研究所0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%201920202021202220231166、-9M245万以下5-10万10-15万15-20万20-30万30-40万40万以上表表30：国内新能源车型完成全价格带渗透：国内新能源车型完成全价格带渗透4.4锂电：电池装机量保持快速增长，铁锂路线占比继续提升锂电：电池装机量保持快速增长，铁锂路线占比继续提升数据来源：数据来源：Wind、中国汽车动力电池产业创新联盟、开源证券研究所、中国汽车动力电池产业创新联盟、开源证券研究所电池装机量保持快速增长电池装机量保持快速增长，铁锂路线占比继续提升铁锂路线占比继续提升。2024年9月国内动力电池装机54.5GWh，同环比+50%/+16%，其中三元装机13GWh，同环比+7%/+8%，占比24%167、；铁锂装机41GWh，同环比+71%/+15%。1-9月累计装机量347GWh，同增36%；其中三元99GWh，同比+21%，占比29%；铁锂248GWh，同比+42%，占比71%。图图68：国内动力电池装机量保持快速增长（单位：国内动力电池装机量保持快速增长（单位：GWh）表表31：磷酸铁锂动力电池装机量占比超七成（单位：磷酸铁锂动力电池装机量占比超七成（单位：GWh）数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、开源证券研究所数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、开源证券研究所671月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022年 16.2 13.7 21.4 13.3 1168、8.6 27.0 24.2 27.8 31.6 30.5 34.2 36.12023年16.1 21.9 27.8 25.1 28.2 32.9 32.2 34.9 36.4 39.2 44.9 47.92024年 32.3 18.0 35.0 35.4 39.9 42.8 41.6 47.2 54.40.010.020.030.040.050.060.02022年2023年2024年20202021202220231-9M24三元材料38.974.4110.4126.298.9磷酸铁锂24.479.8183.8261.0247.5其他0.30.30.40.40.2合计合计63.6154.52169、94.6387.6346.6占比三元材料61.2%48.1%37.5%32.6%28.5%磷酸铁锂38.4%51.7%62.4%67.3%71.4%其他0.5%0.2%0.1%0.1%0.1%4.4动力电池：维持双寡头格局，宁德时代龙头地位稳固动力电池：维持双寡头格局，宁德时代龙头地位稳固数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、开源证券研究所数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、开源证券研究所国内：宁德时代份额提升国内：宁德时代份额提升，瑞浦兰钧瑞浦兰钧、蜂巢能源蜂巢能源、欣旺达等公司装机增速快欣旺达等公司装机增速快。2024年1-9月宁德时代装机量157.7GWh，同比增长66.1%，市占170、率45.9%，同比增长3.1%；瑞浦兰钧、蜂巢能源、欣旺达装机量分别同比增长181.5、126.1%、82.3%。海外：日韩系份额被国内企业蚕食海外：日韩系份额被国内企业蚕食，共丢失共丢失5.5pct以上市场份额以上市场份额。2024年1-9月，全球累计装机599GWh，同增23%，其中宁德时代装机220GWh，同增27%，市占率36.7%，同增0.9pct，龙头地位稳固；比亚迪、欣旺达、亿纬锂能等国内企业市占率稳步提升，日韩系份额被逐步蚕食。表表32：国内动力电池维持双寡头格局，腰部公司增速可观：国内动力电池维持双寡头格局，腰部公司增速可观表表33：全球口径下，日韩系厂商份额下滑：全球口径下171、，日韩系厂商份额下滑数据来源：数据来源：SNE、开源证券研究所、开源证券研究所682024年年1-9月装机量月装机量（GWh）市占率市占率市占率同比市占率同比宁德时代219.636.7%+0.9pct比亚迪98.516.4%+0.5pctLG新能源72.412.1%-2.2pct中创新航29.34.9%+0.1pctSKI28.54.8%-0.4pct松下25.74.3%-2.3pct三星SDI23.94.0%-0.7pct国轩高科15.32.5%+0.2pct亿纬锂能13.52.3%+0.1pct欣旺达12.72.1%+0.6pct2024年年1-9月装月装机量（机量（GWh）同比增长同比增172、长市占率市占率同比变化同比变化宁德时代157.744.3%45.9%+3.1pct比亚迪84.814.6%24.7%-4.3pct中创新航23.94.7%6.9%-2.0pct国轩高科14.241.9%4.1%+0.2pct亿纬锂能12.715.5%3.7%-0.6pct欣旺达10.682.3%3.1%+0.8pct蜂巢能源10.0126.1%2.9%+1.2pct瑞浦兰钧6.8181.5%2.0%+1.0pct正力新能6.293.5%1.8%+0.6pct爱尔集新能源5.4-1.6%-0.5pct极电新能源3.7-1.1%-孚能科技2.4-26.7%0.7%-0.6pct多氟多1.743.6173、%0.5%+0.0pct耀宁新能源0.8-0.2%-因湃电池0.7-0.2%-其他4.80.6%4.4储能电池：宁德时代保持领先，亿纬锂能上量明显储能电池：宁德时代保持领先，亿纬锂能上量明显69储能电池：宁德时代保持领先储能电池：宁德时代保持领先，亿纬锂能上量明显亿纬锂能上量明显。根据Infolink数据，2024年上半年全球储能电芯出货规模114.5GWh，同比增长33.6%；其中宁德时代份额保持稳定，亿纬锂能排名上升至第二，而韩系厂商则出货表现低迷。储能电芯：大容量趋势明确储能电芯：大容量趋势明确，叠片工艺或为下一趋势叠片工艺或为下一趋势。目前314Ah电芯已在储能招投标中逐渐起量，预计2174、024年314Ah电芯渗透率将超20%。更加适配大容量储能电芯的叠片工艺已成为主流选择；据GGII不完全统计，目前已有9家电芯厂商推出超10款以上600Ah+储能电芯，均使用叠片工艺。表表34：宁德时代在全球储能电池市场保持领先：宁德时代在全球储能电池市场保持领先数据来源：数据来源：SNE、开源证券研究所、开源证券研究所202120222023厂商份额厂商份额厂商份额1宁德时代39%宁德时代43%宁德时代40%2LGES18%比亚迪12%比亚迪12%3SDI18%亿纬锂能8%亿纬锂能11%4比亚迪11%LGES7%瑞浦兰钧8%5国轩高科2%SDI7%海辰储能7%6亿纬锂能2%瑞浦兰钧6%SDI175、5%7鹏辉能源5%LGES4%8国轩高科4%鹏辉能源3%9海辰储能4%国轩高科3%10中创新航2%中创新航2%图图69：2024年上半年，亿纬锂能全球储能电池排名上升至第二年上半年，亿纬锂能全球储能电池排名上升至第二资料来源：资料来源：Infolink4.4磷酸铁锂：储能需求高景气，高压实趋势下加工费有望上涨磷酸铁锂：储能需求高景气，高压实趋势下加工费有望上涨70储能需求高景气储能需求高景气，铁锂领跑正极材料行业增长铁锂领跑正极材料行业增长。据GGII数据，2024年1-9月国内磷酸铁锂材料出货162万吨，同比增长37%（高于正极材料的26%），占正极材料总出货量比例达71.4%。行业维持较高176、集中度：2024年上半年，行业龙头湖南裕能出货量份额为33%，德方纳米出货量份额为11%，万润新能出货量份额为8%。排产回升：当前主流企业已实现满产满销排产回升：当前主流企业已实现满产满销。2024年6月前后电池厂消库动作频繁，采购量明显下降；2024年三季度以来开工率有所回升，主流企业满产满销。图图70：2024年三季度以来磷酸铁锂开工率逐渐回升年三季度以来磷酸铁锂开工率逐渐回升数据来源：则言咨询、开源证券研究所数据来源：则言咨询、开源证券研究所数据来源：数据来源：GGII、开源证券研究所、开源证券研究所表表35：磷酸铁锂正极材料出货占比持续提升（单位：万吨）：磷酸铁锂正极材料出货占比持续提177、升（单位：万吨）201920202021202220231-9M24LFP91248111165162NCM192443646548其他121522151816合计4051113190248226按比例LFP22%24%43%58%67%72%NCM48%46%38%34%26%21%其他31%30%19%8%7%7%0%10%20%30%40%50%60%70%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月当月可用产能（万吨）当月产量（万吨）产能利用率（右轴）4.4磷酸铁锂：储能需求高景气，高压实趋势下加工费有望上涨磷酸178、铁锂：储能需求高景气，高压实趋势下加工费有望上涨71价格：常规产品均价趋稳价格：常规产品均价趋稳，高压实产品趋势明确高压实产品趋势明确，已享受溢价已享受溢价。湖南裕能为高压实正极先驱，据业内多家公司公告，高压实铁锂产品趋势已确立；结合市场数据来看，压实密度达2.65g/cc的铁锂正极材料为2023年以来量产高性能铁锂的主力，可相应获得1000-2000元/吨的产品溢价。盈利：当前行业主要厂商净利率表现分化盈利：当前行业主要厂商净利率表现分化。后续碳酸锂价格筑底后，高压实产品带来的加工费溢价有望助力盈利修复。数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所图图72：磷酸铁锂厂商单季净179、利率表现分化：磷酸铁锂厂商单季净利率表现分化图图71：磷酸铁锂价格趋稳（单位：万元：磷酸铁锂价格趋稳（单位：万元/吨）吨）资料来源：资料来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00中国:价格:正极材料:磷酸铁锂(国产)中国:价格:碳酸锂(99.5%电,国产)-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%湖南裕能德方纳米万润新能富临精工龙蟠科技4.4三元材料：低开工率下盈利分化，建议关注后续出海变化三元材料：低开工率下盈利分化，建议关注后续出海变化722022202324H1厦钨新能4.63.72.6容百科技8.99.180、95.3当升科技6.15.62.1振华新材4.43.2-五矿新能6.66.2-数据来源：相关公司公告、数据来源：相关公司公告、Wind、开源证券研究所、开源证券研究所表表37：三元材料厂商盈利表现分化：三元材料厂商盈利表现分化表表36：头部三元厂商份额分化（单位：万吨）：头部三元厂商份额分化（单位：万吨）资料来源：相关公司公告、开源证券研究所资料来源：相关公司公告、开源证券研究所三元平均单价（万元三元平均单价（万元/吨）吨）三元单吨毛利（万元）三元单吨毛利（万元）2022202324H12022202324H1厦钨新能29.4320.73-3.001.42-容百科技30.6021.0812.4181、32.641.600.88当升科技31.0024.5812.875.664.692.30振华新材30.4820.72-4.031.28亏损五矿新能27.0817.03-3.810.69-三元材料需求阶段性承压三元材料需求阶段性承压，行业维持低开工率行业维持低开工率。受国内铁锂份额上行叠加海外新能源车渗透放缓影响，2024年1-9月国内三元材料出货48万吨，同比下滑1.6%；2024年上半年开工率约为40%，第三季度开工率维持41%左右。当前行业盈利能力分化当前行业盈利能力分化，建议后续关注出海变化建议后续关注出海变化。2024年第三季度，当升科技、容百科技、厦钨新能盈利表现较好；而受行业份额缩182、小、竞争加剧的影响，部分三元材料企业在2024年第三季度出现较大亏损。4.4负极：头部企业享受超额盈利负极：头部企业享受超额盈利73负极材料增长稳定负极材料增长稳定，人造石墨仍为主流人造石墨仍为主流。2024年1-9月国内负极材料出货量149万吨，同比增长24%；其中人造石墨材料占比为86%，较2023年全年减少3pct。当前价格低位运行当前价格低位运行，成本控制成本控制、客户结构客户结构、快充溢价等优势是获取超额盈利的关键快充溢价等优势是获取超额盈利的关键。尚太科技是负极材料环节成本优势最突出的标的之一，主要得益于其石墨化自给率高、独有工艺等因素；贝特瑞长期具备优质国际客户结构，印尼项目现已183、投产；负极材料是提升电池快充性能的关键，更加适配快充场景的产品有望在下游快充趋势中享受溢价。负极平均单价（万元负极平均单价（万元/吨）吨）负极单吨毛利（万元）负极单吨毛利（万元）2022202324H12022202324H1贝特瑞4.433.422.590.910.830.68尚太科技3.922.652.201.710.720.51中科星城4.243.132.270.760.400.37璞泰来6.704.32-1.710.64-杉杉4.412.75-0.980.32-翔丰华3.422.70-0.680.61-2022202324H1贝特瑞33.036.020.0尚太科技10.714.18.4184、中科星城11.414.18.8璞泰来13.915.56.7杉杉18.326.4-翔丰华6.86.2-数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所，注：贝特瑞天然石墨出货占比较高、开源证券研究所，注：贝特瑞天然石墨出货占比较高表表39：头部负极材料企业出现超额盈利：头部负极材料企业出现超额盈利表表38：负极材料格局稳定（单位：万吨）：负极材料格局稳定（单位：万吨）资料来源：资料来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所4.4隔膜：头部隔膜企业开工率修复，未来毛利率有望维稳隔膜：头部隔膜企业开工率修复，未来毛利率有望维稳74湿法隔膜份额上升：湿法隔膜份额上升：2024年1-9月隔膜材料出货量1185、54亿平，同比增长27%；其中湿法隔膜出货120亿平，同比增长37%，市场占比达到78%，同比上升5.6pct。头部隔膜企业开工率修复头部隔膜企业开工率修复，毛利率有望维稳毛利率有望维稳。此前锂电隔膜价格承压，隔膜厂商毛利空间收窄。得益于下游新能源车进入旺季、海内外储能市场放量，目前头部企业市场份额与开工率显著更高；而部分中小企业已经暂缓扩产或终止隔膜项目。数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所图图74：主流隔膜企业单季毛利率仍处下行区间：主流隔膜企业单季毛利率仍处下行区间图图73：锂电隔膜价格承压（单位：元：锂电隔膜价格承压（单位：元/平米）平米）数据来源：起点研究院、186、开源证券研究所数据来源：起点研究院、开源证券研究所0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%恩捷股份星源材质中材科技0.40.60.81.01.21.41.69m湿法隔膜16m干法隔膜4.4铜箔：开工率修复叠加高附加值产品放量，加工费有望上行铜箔：开工率修复叠加高附加值产品放量，加工费有望上行75当前锂电铜箔加工费维持低位当前锂电铜箔加工费维持低位，协会近期提倡行业良性发展协会近期提倡行业良性发展。2024年上半年国内锂电铜箔总产量为29.4万吨，同比增长18%；各规格加工费维持低位。11月9日，材料协会电子铜箔分会倡议合理调整铜箔产品价格、共同维护行业生存环境。头部187、铜箔企业开工率修复头部铜箔企业开工率修复，未来高附加值产品放量后加工费有望上行未来高附加值产品放量后加工费有望上行。2024年第一季度为毛利率低点；头部企业自4月以来开工率迅速爬升，下半年将延续高开工率，极高强度（适配硅基负极）、多孔铜箔/双面毛铜箔（适配固态电池）等高附加值产品继续放量。0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-11中国:平均加工费:铜箔(电池级,8um,国产)中国:平均加工费:铜箔(电池级,6um,国产)中国:平均加工费:铜箔(电池级,4.5u188、m,国产)数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所图图76：部分铜箔企业单季毛利率已修复：部分铜箔企业单季毛利率已修复图图75：锂电铜箔加工费趋稳：锂电铜箔加工费趋稳（单位：万元（单位：万元/吨）吨）数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%嘉元科技德福科技中一科技铜冠铜箔诺德股份4.4新技术：干电极、固态电池、复合铜箔、钠电产业化加速新技术：干电极、固态电池、复合铜箔、钠电产业化加速76资料来源：资料来源：Google Patent、电动汽车观察家、电动汽车观察家、El189、ectrive、Forbes、特斯拉、特斯拉EC、晚点、晚点Latepost、CBEA、AM Batteries、Wind、开源证券研究所、开源证券研究所图图77：干法电极工艺产业化进展顺利：干法电极工艺产业化进展顺利表表40：干法电极工艺在降本、节能与提效等方面具有优势：干法电极工艺在降本、节能与提效等方面具有优势资料来源：资料来源：Dry electrode technology,the rising star in solid-state battery industrialization、开源证券研究所、开源证券研究所干法电极是针对电池极片制造环节的改良工艺干法电极是针对电池极片制造环190、节的改良工艺。干法电极在制备过程中无需使用溶剂，在提高生产效率、改善电池性能、兼容前沿技术等方面具有优势。特斯拉为干法电极先驱特斯拉为干法电极先驱，产业化落地在即产业化落地在即。特斯拉在收购Maxwell后开始推进干法电极产业化，当前干法正极产业化进度慢于负极，但目前已取得突破；根据其2024年第二季度业绩交流会指引，应用干法正、负极工艺的4680电池有望在2024年内实现量产。湿法电极湿法电极干法电极干法电极生产成本47%的能耗成本、14%以上的资本开支与干燥/溶剂处理相关无干燥/溶剂回收过程，节约15%总成本环境影响NMP溶剂环境不友好、生产过程高能耗无溶剂、低能耗生产效率步骤较多，干燥及191、溶剂回收耗时较长步骤较少，无需等待干燥时间生产能耗生产1kWh电池干燥/溶剂回收相关电耗为42Wh节省约40%的能源成本兼容性不兼容硫化物固态电解质方案的固态电池等对残留NMP溶剂敏感的体系兼容各类固态电池性能表现厚电极均匀性差、压实密度低、孔隙率高兼容厚电极、更高的压实密度、降低孔隙率、改善倍率性能4.4新技术：干电极、固态电池、复合铜箔、钠电产业化加速新技术：干电极、固态电池、复合铜箔、钠电产业化加速77资料来源：资料来源：QuantumScape官网、官网、SMM、晚点、晚点Auto、财联社、开源、财联社、开源证券研究所证券研究所表表41：国家积极鼓励固态电池研发，产业化趋势已明确：国家192、积极鼓励固态电池研发，产业化趋势已明确资料来源：政府官网、资料来源：政府官网、Reuters、中国能源新闻网、开源证券研究所、中国能源新闻网、开源证券研究所固态电池可解决电池安全问题固态电池可解决电池安全问题，能量密度提升潜力同样可观能量密度提升潜力同样可观。以三元正极材料为例：液态三元锂电池能量密度理论极限为350Wh/kg；而宁德时代目前的固态电池方案可将三元锂电池能量密度提升到500 Wh/kg。低空经济或为固态电池重要应用场景之一低空经济或为固态电池重要应用场景之一。现有动力电池续航不足或成为eVTOL发展制约，而固态电池凭借更高的能量密度上限有望改善其续航。2024年3月，工信部等部193、门印发通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年），其中规划“推动400Wh/kg级航空锂电池产品投入量产，实现500Wh/kg 级航空锂电池产品应用验证”。时间时间事件事件10月23日海外固态电池龙头Quantum Scape启动固态电池QSE-5 B样品小批量生产11月5日华为公布硫化物固态电池专利11月6日晚点Auto报导宁德时代20Ah全固态电池样品进入试制阶段11月7日长安与太蓝新能源联合发布无隔膜固态电池技术时间时间事件事件2023年1月工信部等六部门联合发布关于推动能源电子产业发展的指导意见，明确提出“加快研发固态电池、钠离子电池、氢储能/燃料电池等新型电池”2024年5194、月据路透社报导，中国或将投入约60亿元用于全固态电池研发，包括宁德时代、蔚来、比亚迪、上汽、一汽、卫蓝新能源、吉利在内的七家潜在参与企业有望获得政府研发支持2024年6月工信部印发的2024年汽车标准化工作要点中明确提出“围绕固态电池、电动汽车换电、车用人工智能等新领域，前瞻研究相应标准子体系，支撑新技术、新业态、新模式创新发展”表表42：近期固态电池产业链密集催化，硫化物路线商业化提速：近期固态电池产业链密集催化，硫化物路线商业化提速4.4新技术：干电极、固态电池、复合铜箔、钠电产业化加速新技术：干电极、固态电池、复合铜箔、钠电产业化加速78资料来源：资料来源：GGII、上海证券报、三孚新科195、官网、上海证券报、三孚新科官网、SMM、数说新能源、数说新能源、Wind、开源证券研究所、开源证券研究所表表43：近期复合铜箔产业化催化密集：近期复合铜箔产业化催化密集图图78：2024年上半年铜价上涨（美元年上半年铜价上涨（美元/吨）吨）数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所复合铜箔是对传统集流体铜箔的改进复合铜箔是对传统集流体铜箔的改进。复合铜箔采取“三明治”结构，中间层基膜起到类似保险丝的作用，兼顾高安全性和高能量密度的同时亦能降低铜耗，实现降本与减重的效果。复合铜箔产业化导入节奏有望加快复合铜箔产业化导入节奏有望加快。复合集流体生产过程需新增磁控/蒸镀、转接焊等工196、序，且传统电池生产工艺无法直接平移，当前仍处于产业化早期阶段。如未来铜价高位运行，其产业化节奏有望继续加快。时间时间事件事件2023年12月金美新材料复合铜箔启动规模化生产，实现6微米复合铜箔量产2024年3月上海证券报记者从复合集流体头部企业金美新材料处获悉，铜复合集流体产品陆续获得下游大客户订单，量产项目正在导入中2024年3月铜价持续上涨，复合铜箔比价优势扩大2024年5月艾邦第四届复合集流体大会顺利召开，大会涉及15个专业议题、1个圆桌论坛、400+参会人员2024年5月工信部发布新版电动汽车用动力蓄电池安全要求征求意见稿，进一步提升安全性要求标准2024年11月国内头部电池企业与安徽197、某车企合作推进复合铜箔上车事宜，若车企方面在4个月以内完成路试将获得额外价格优惠4,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00现货结算价:LME铜4.4新技术：干电极、固态电池、复合铜箔、钠电产业化加速新技术：干电极、固态电池、复合铜箔、钠电产业化加速79资料来源：资料来源：GGII、开源证券研究所、开源证券研究所表表44：当前硬碳负极产业化布局以生物质路线为主：当前硬碳负极产业化布局以生物质路线为主图图79：“骁遥”电池包混排锂电池与钠电池，打破低温局限性：“骁遥”电池包混排锂电池与钠电池，打破低温局限性资料来源：宁德时代官网资料来源：宁德时代官网凭借宽198、温域等差异化优势凭借宽温域等差异化优势，钠离子电池应用场景已初步确立钠离子电池应用场景已初步确立。2024年10月，宁德时代发布“骁遥”超级增混电池，通过混排电池兼顾低温、安全与输出性能，标志着钠电池差异化应用场景落地。基于材料体系角度基于材料体系角度，现阶段钠离子电池产业化的关键或在于硬碳负极现阶段钠离子电池产业化的关键或在于硬碳负极。从当前产业化进程看，具有成本优势的生物质硬碳是产业化布局主流。随着钠电产业的快速发展，国产硬碳负极渗透率逐渐提升：2023年可乐丽的市场占有率70%以上，2024年上半年占有率回撤至50%以内，部分钠电企业以掺混的方式使用可乐丽的Type-2。企业企业技术路线199、技术路线产业化进度产业化进度产能产能可乐丽椰壳已量产2000吨/年佰思格淀粉、蔗糖、椰壳已量产2000吨/年贝特瑞椰壳、甘蔗、沥青等已量产400吨/年（中试线）+3000吨/年杉杉科技椰壳、酚醛树脂已量产千吨级圣泉股份秸秆、树脂基已量产万吨级钠能时代芦苇中试1000吨/年翔丰华软木、树脂基送样达产业化基本条件元力股份毛竹送样/小批量供应1500吨/年（中试线）中科海钠酚醛树脂-预计2023年实现千吨级多氟多核桃壳-300吨/年传艺科技椰壳-规划4万吨/年4.4锂电：锂电：L型底已现，板块龙头估值有望企稳回升型底已现，板块龙头估值有望企稳回升数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所；注：宁德200、时代、亿纬锂能、欣旺达派能科技、珠海冠宇、鹏辉能源盈利预测来自开源证券研究所，其余来自、开源证券研究所；注：宁德时代、亿纬锂能、欣旺达派能科技、珠海冠宇、鹏辉能源盈利预测来自开源证券研究所，其余来自Wind一致预期；选取一致预期；选取2024年年11月月12日收盘价日收盘价锂电主链进入L型磨底阶段，行业供给侧拐点信号出现，2024Q4-2025年随着行业排产进入旺季，行业出货及稼动率有望逐步回升，国内新能源产业作为国内先进制造业的代表，后续行业龙头有望带领板块估值回升，推荐锂电各环节龙头推荐锂电各环节龙头，受益标的：受益标的：宁德时代宁德时代、尚太科技尚太科技、亿纬锂能亿纬锂能、德方纳米德方纳201、米、湖南裕能湖南裕能、科达利科达利、天赐材料等天赐材料等。表表45：国内动力电池装机量（：国内动力电池装机量（GWh）80行业行业证券代码证券代码股票简称股票简称市值（亿元）市值（亿元）评级评级归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE2024E2025E2026E2024E2025E2026E电池300750.SZ宁德时代12,019.37买入522.3616.6746.523.019.516.1002594.SZ比亚迪8,751.36买入382.1492.0600.522.917.814.6300014.SZ亿纬锂能1,098.55买入40.155.572.727.419.815.10020202、74.SZ国轩高科450.40买入9.913.918.845.332.323.9300207.SZ欣旺达466.54买入17.421.225.026.822.018.6688567.SH孚能科技165.72未评级-1.53.46.5-108.648.525.6688063.SH派能科技128.91买入1.85.06.972.425.818.7688772.SH珠海冠宇207.42买入5.49.513.338.421.915.6300438.SZ鹏辉能源189.71买入1.65.57.1120.134.626.6三元正极300919.SZ中伟股份420.66买入19.924.628.721.11203、7.114.6002340.SZ格林美384.33买入15.421.728.824.917.713.3603799.SH华友钴业626.27买入38.044.049.416.514.212.7688779.SH五矿新能123.66买入0.22.63.9767.546.831.9688005.SH容百科技194.13未评级2.96.18.868.031.722.1300073.SZ当升科技257.30买入6.68.410.438.830.524.7688778.SH厦钨新能236.94未评级5.87.39.340.932.225.5688707.SH振华新材67.10未评级688148.SH芳源204、股份33.42未评级4.4锂电：锂电：L型底已现，板块龙头估值有望企稳回升型底已现，板块龙头估值有望企稳回升数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所；注：湖南裕能盈利预测来自开源证券研究所，其余来自、开源证券研究所；注：湖南裕能盈利预测来自开源证券研究所，其余来自Wind一致预期；选取一致预期；选取2024年年11月月12日收盘价日收盘价表表46：受益标的盈利预测表：受益标的盈利预测表81行业行业证券代码证券代码股票简称股票简称市值（亿元）市值（亿元）评级评级归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE2024E2025E2026E2024E2025E2026E铁锂正极301358.SZ湖南裕205、能391.50买入16.625.031.023.615.712.6300769.SZ德方纳米126.31未评级-5.93.15.4-21.341.223.2300432.SZ富临精工188.99未评级603906.SH龙蟠科技72.23未评级-2.03.65.3-36.219.913.5002805.SZ丰元股份42.29未评级300477.SZ合纵科技38.49未评级负极603659.SH璞泰来438.76买入18.724.229.723.518.114.7300035.SZ中科电气118.58买入2.84.45.741.927.220.6835185.BJ贝特瑞305.86买入12.817206、.620.623.917.414.9600884.SH杉杉股份209.12未评级9.315.419.122.413.610.9300890.SZ翔丰华37.68未评级0.71.01.451.538.026.7电解液002709.SZ天赐材料442.86未评级6.014.121.273.831.320.9300037.SZ新宙邦335.10未评级10.915.019.630.722.317.1002407.SZ多氟多170.11未评级1.83.25.296.553.732.5隔膜002812.SZ恩捷股份391.13买入6.410.215.660.938.225.1300568.SZ星源材质16207、1.02买入5.06.28.132.525.919.8688733.SH壹石通42.91未评级0.61.01.575.941.928.5结构件002850.SZ科达利313.10未评级14.116.920.122.218.515.6300382.SZ斯莱克69.01未评级300953.SZ震裕科技73.80未评级3.35.17.622.714.59.7铜箔688388.SH嘉元科技66.96买入-0.82.13.6-80.431.918.5600110.SH诺德股份82.59未评级-2.01.33.0-41.762.627.5301217.SZ铜冠铜箔98.49未评级-0.10.91.9-89208、5.3109.451.0301150.SZ中一科技46.82未评级0.41.52.7123.630.917.71出口及出海：欧亚非拉新能源需求持续增长，关注欧洲电动车进程25目目 录录CONTENTS新质生产力：政策频出，低空经济元年风险提示内需：关注toG端资本开支持续加大的方向3周期成长：风电拐点已至，关注光伏、锂电供给侧改革情况4825风险提示风险提示（1）宏观经济下行：若宏观经济下行，将可能影响各行业需求情况；（2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，将可能对各公司盈利能力造成不利影响。83分析师声明分析师声明负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任209、何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明评级评级说明说明备注：备注：评级标准为以报告日后的612个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达210、克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。证券评级证券评级买入（buy）预计相对强于市场表现20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现5%以下。行业评级行业评级看好（overweight）预计行业超越整体211、市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。特别声明特别声明证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C212、4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。法律声明法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的213、已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。214、本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户